矿产资源丰富，铜、钴、钼保有量国内领先。根据年报披露，公司矿产资源开发业务由全资子公司中铁资源集团有限公司负责，目前在境内外全资、控股或参股投资建成 5 座现代化矿山，分别为黑龙江鹿鸣钼矿、刚果（金）绿纱铜钴矿、MKM 铜钴矿、华刚SICOMINE 铜钴矿以及蒙古乌兰铅锌矿。

    　　生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、钼、铅、锌等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴。截止至2020 年末，公司持有矿山保有资源/储量主要包括铜约844 万吨、钴约 64 万吨、钼约 66 万吨；年产量主要为铜约21 万吨、钴2567 吨、钼7963 吨等。铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。

    　　矿产资源潜力被显著低估，21 年贡献净利润占比有望超10%。公司公告2020 年矿产资源业务实现收入39.46 亿元，毛利率为38.21%，毛利润为15 亿元，占总毛利润的比例仅1.5%。分部披露资源板块收入利润占比较低，实际主要因公司持有大型铜钴矿华刚矿业41.72%的股权，按会计准则未并表核算，导致矿产资源板块贡献被显著低估。根据年报披露，2020 年华刚矿业产铜15.5 万吨，实现营业收入59 亿元，净利润28 亿元，中国中铁按权益比例分享投资收益11.7 亿元。矿产资源开发平台全资子公司中铁资源集团2020 年实现净利润22.7 亿元（包含华刚矿业贡献的投资收益），占公司总归母净利润的9%。2021 年以来铜价高点突破1 万美元，目前为9420美元，较去年底上行21.49%，预计今年资源板块净利润将迎来大幅增长。

    　　如果按照中铁资源去年下半年盈利情况估算，2021 年全年公司资源板块净利润有望达到31 亿元，同比增长37%，贡献利润占比将超10%。当前可比公司紫金矿业21 年一致预期对应PE20.5 倍，如按此估值，公司资源板块市值可达636 亿元，占当前总市值的46%。

    　　Q2 新签订单快速增长，稳增长预期提升有望带动估值修复。公司公告上半年新签订单10337 亿元，同比增长18.8%，Q2 单季新签订单增长32.2%，较Q1 显著加速。具体看，上半年新签铁路/公路/市政及其他类订单分别为1197/1136/6768 亿元，YoY-2.9%/-1.9%/+30.3%，预计市政及房建类订单是主要增长动力。非承包类业务中勘察设计/工业设备/房地产开发/其他分别新签96/282/313/545 亿元，YoY-16.6%/+45.7%/+77%/-13.6%。当前7月数据显示经济下行压力增大，结合近期政治局经济会议内容，下半年基建稳增长预期提升，专项债发行有望加快，政策边际宽松可期。公司作为基建龙头，竞争优势突出，订单趋势强劲，基本面稳健，有望受益基建景气边际回暖，在稳增长预期提升下估值有望迎来修复。

    　　投资建议：我们预计21-23 年公司归母净利润分别为285/312/340 亿元，分别增长13%/10%/9%，EPS 分别为1.16/1.27/1.38 元，当前股价对应PE分别为4.8/4.4/4.1 倍，目前PB 为0.66 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：稳增长力度不达预期、矿产资源业务利润不达预期、疫情反复风险、项目进度不达预期。