21H1 归母净利同比增加12%，维持“增持”评级8 月30 日公司发布21 年中报：21H1 实现营收/归母净利/扣非归母4982/131/118 亿元，同比+19.7%/+12.0%/+12.1%；21Q2 营收/归母净利/扣非归母2612/66/55 亿元，同比+0.7%/-18.5%/-22.1%。截至21H1 末，公司整体在手订单4.17 万亿，是20 年营收4.3 倍，我们认为公司在手订单饱满，叠加收入结构不断优化，公司收入和利润有望保持较高增长，维持公司21-23 年EPS 预测为1.16/1.32/1.50 元。可比公司21 年Wind 一致预期均值7xPE，考虑公司业务结构相对传统，利润增长弹性或低于可比公司，维持给予21 年6xPE，维持目标价6.96 元，维持“增持”评级。

    　　21H1 房地产业务毛利率同比下滑较多，拉低整体毛利率21H1 基建/勘察设计与咨询服务/工程设备与零部件制造/房地产开发实现营收4430/74/119/139 亿元，同比+19.8%/-0.2%/+15.5%/+9.2%，毛利率7.3%/26.8%/19.7%/29.6%，同比-0.1/-1.3/+1.6/-2.8pct。21H1 整体毛利率8.8%，同比-0.3pct；21Q2 整体毛利率8.3%，同/环比-0.8/-1.1pct，系基建原料涨价，及地产业务受限价政策影响导致售价下降，导致毛利率下降。

    　　21H1 期间费用率小幅下行，经营性现金流同比下行21H1 公司期间费用率4.7%，同比-0.1pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.48%/2.29%/1.47%/0.44%，同比0.0/-0.1/0.0/0.0pct，公司持续降本增效，减少管理费用率。21H1 公司资产减值损失22.7 亿元/同比+61.1%，综合影响下，归母净利率2.6%，同比-0.2 pct，净利率小幅下滑。21H1 末有息负债率/资产负债率23.2%/74.3%，同比-0.5/-2.4pct，资产负债结构持续优化。21H1 公司经营性现金净流出589 亿元，同比多流出81 亿元，系部分工程项目业主资金支付延缓。21H1 收/付现比101%/109%，同比+4.1/+4.9pct。

    　　21H1 市政板块新签订单增多，基建在手订单饱满21H1 新签合同10337 亿元，同比+18.8%，基建新签订单同比+20.0%，其中铁路/公路/市政同比-2.9%/-1.9%/+30.25%，市政增速较快。新签订单中工业设备与零部件制造/房地产开发同比+45.7%/77.0%；21Q2 新签合同7044 亿元，同比+32.2%，基建新签订单同比+38.0%，其中铁路/公路/市政同比+0.2%/+88.3%/+39.2%。新签订单中工业设备与零部件制造/房地产开发同比+29.1%/-5.88%。21H1 基建业务在手订单3.8 万亿元，较2020 年末增长10.9%，是20 年营收4.0 倍，订单收入保障倍数高。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产调控升级，毛利率提升持续性不及预期。