投资要点：

    公司2021 上半年归母净利润同比增长12.0%，基本符合预期。21 年上半年公司实现营业收入4982亿，同比增长19.7%，两年平均增长17.3%，实现归母净利润131 亿，同比增长12.0%，两年平均增长11.6%，实现扣非净利润118 亿，同比增长12.1%，两年平均增长8.98%。

    收入结构相对稳定，基建板块毛利占比提升。按板块看，21 年上半年基建板块实现营业收入4430 亿，同比增长19.8%，受原材料价格上升影响，毛利率下降0.07pct 至7.33%，毛利占比提升1.64pct至71.6%，铁路业务实现营收1103 亿，同比增长5.74%，营收占比下降2.92pct 至22.1%，市政业务营收占比提升2.32pct 至50.5%，公路业务营收占比提升0.71pct 至16.3%；受地方政府限价政策以及公司确认收入的产品结构发生变化，房地产业务盈利能力下滑，21 上半年实现收入139 亿元，同比增长9.23%，毛利率下降2.82pct 至29.6%，毛利占比下降1.47pct 至9.0%；其他业务板块营业收入221 亿，同比增长36.3%，其中矿山资源业务受益大宗品涨价，上半年实现收入26.1 亿，同比增长54.3%，毛利率同比上升14.3pct 至53.8%，基础设施运营业务实现收入6.26 亿，同比增长150%，毛利率下降8.45pct 至8.16%。按重要子公司看，21 年上半年中铁城市开发投资净利润17.7亿，同比增长73.1%，中铁置业净利润5079 万元，去年同期亏损5.26 亿，中铁资源净利润14.7 亿，同比增长109.3%，中铁装配当期净利润-1.31 亿。

    公司综合毛利率下降0.29pct，期间费用率优化，综合影响下归母净利率下降0.18pct 至2.63%。

    受地方政府限价以及原材料价格上升影响，公司综合毛利率同比下降0.29pct 至8.87%，期间费用率小幅优化，同比下降0.07pct 至4.68%，销售费用率上升0.05pct 至0.48%，主要系公司加强经营体系建设，营销投入加大，叠加去年同期疫情导致基数较低影响；管理费用率下降0.06pct 至2.29%；研发费用率较去年同期基本持平，同比下降0.01pct 至1.47%；财务费用率下降0.04pct 至0.44%，资产及信用减值损失绝对值占营收比重同比上升0.04pct。公司合营及联营企业经营情况改善，其中招商中铁净利润同比减亏6.1亿，华刚矿业净利润同比增加12.0 亿，带动上半年少数股东损益同比增加5.54 亿元，综合影响下公司归母净利率下降0.18pct 至2.63%。

    经营性现金流同比多流出81.1 亿元。21 年上半年公司经营性活动现金流净额-589 亿，同比多流出81.1 亿，收现比上升4.1pct 至101.9%，应收票据及应收账款同比增加244 亿，合同资产增加37.8亿，存货中房地产开发成本同比减少94.3 亿，房地产开发产品增加77.5 亿，合同负债同比增加256亿。付现比上升4.9pct 至109.3%，应付票据及应付账款同比增加298 亿，预付账款增加40.6 亿。

    截至21 年上半年末，公司资产负债率同比下降2.36pct 至74.3%。

    新签订单稳定增长，房地产开发逆势上升。21 年上半年公司新签合同总额1.03 万亿，同比增长18.8%。

    细分板块看，基建建设新签9101 亿，同比增长20.0%，其中铁路新签1197 亿，同比减少2.9%，公路新签1136 亿，同比减少1.9%，市政新签2104 亿，同比增长21.8%，房建新签3399 亿，同比增长55.2%，城市轨道交通新签865 亿，同比增长7.7%。21 年上半年受益疫情后房地产市场回暖、政府回购民生保障项目快速提升，公司在济南、厦门、北京等既有项目存货大幅度去化，上半年地产实现销售额313 亿，同比增长77%，实现销售面积207 万方，同比增长81.1%，截至21 年上半年末地产在开发项目4887 万，土地储备1611 万方，经营有较好保障。

    铜受益量价齐升、钼受益产量回升，矿产业务有望获得快速发展。公司当前持有5 座现代化矿山，上半年铜金属产量11.0 万吨，同比减少2.13%，钴金属产量1400 吨，同比增长5.67%，钼金属产量7796 吨，同比增长99.9%，21 年铜受益量价齐升、钼受益产量回升，有望带动全年业绩提升。

    维持盈利预测，维持“增持”评级：预计公司21-23 年净利润分别为275 亿/302 亿/333 亿，增速分别为9%/10%/10%，对应PE 分别为5.0X/4.6X/4.1X，维持增持评级。

    风险提示：新签订单不及预期；业绩表现低于预期