事件：公司2021 年上半年实现营收4966.06 亿元，同增19.68%，较2019年上半年增长37.63%；归母净利润为130.96 亿元，同增11.96%，较2019年上半年增长24.56%，归母扣非净利润118.05 亿元，同增12.09%，较2019 年上半年增长18.77%。点评如下：

    　　基建、工程设备增速较快，运营、矿产资源等业务表现亮眼。分业务看，基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零件制造、房地产开发和其他分别实现营收4429.94、73.90、119.21、138.66、220.69 亿元，分别同增19.82%、-0.22%、15.54%、9.23%和36.34%。其它业务里的基础设施运营、矿产资源和物资贸易业务表现尤为亮眼，营收同比分别增长150.48%、54.31%和44.63%。公司2021H1 新签合同额10336.7 亿元，同增18.8%，增势良好。

    　　毛利率下降，费用率降低，偿债能力持续改善。毛利率方面，2021 年上半年毛利率同降0.29 个pct 至8.87%，其中基础设施建设毛利率减少0.07个pct 至7.33%；勘察设计与咨询服务毛利率同降1.31 个pct 至26.77%；工程设备和零件制造毛利率同增1.6 个pct 至19.71%；房地产开发毛利率减少2.82 个pct 至29.60%；其他业务毛利率同降2.61 个pct 至20.14%。

    　　期间费用率降低0.07 个pct 至4.68%，其中销售费用率增加0.05 个pct至0.48%；管理费用率下降0.06pct 至2.29%；研发费用率同比下降0.02pct至1.47%；财务费用同比下降0.04pct 至0.44%。经营现金流净流出588.79亿元，流出增加81.05 亿元；21H1 末资产负债率同比下降2.36pct 至74.30%，为近5 年同期最低。

    　　矿产资源板块有望带领公司资产价值重估。公司在国内外基础设施建设过程中，通过“资源财政化”“资源换项目”，以收购、并购等方式获得了一批矿产资源项目，由全资子公司中铁资源（包括矿山开发、商贸物流、矿山基建等业务）具体负责矿产资源开发业务。公司生产和销售的主要矿产品包括铜、钴、铅、锌、钼等品种的精矿、阴极铜和氢氧化钴。截至中报，公司矿山保有资源/储量主要包括铜约830 万吨、钴约60 万吨、钼约65万吨；上半年产量分别为铜10.96 万吨、钴1400 吨；钼7796 吨。上半年公司矿产资源业务实现收入26.09 亿元，同比增长54.31%；毛利率为53.84%。由于公司参股41.72%的大型铜钴矿华刚矿业未达到控制标准，不直接并入公司合并报表，而是通过投资收益科目反应参股公司净利润的变动情况，上半年华刚矿业按权益比例分享的投资收益约8.4 亿元。整体来看，中铁资源2021 上半年收入79.8 亿元，归母净利润13.5 亿元，占公司比例为10.3%。

    　　盈利预测与评级。我们预计公司21-22 年EPS 分别为1.14 元和1.26 元，公司新签订单快速增长，并迈向高质量发展阶段，给予21 年6-7 倍市盈率，合理价值区间6.84-7.98 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。