房建、市政业务新签订单大幅增长。2021 年上半年，公司新签合同额1.03 万亿元，同比增长18.8%，新签基础设施建设合同9101.1 亿元，同比增长20%，随着国家新型城市基础设施建设的推进，公司房建、市政业务新签合同额持续大幅提升，分别增长55.2%和21.8%。公司通过施工承包模式获取的基建新签合同额为7686.8 亿元，同比增长10.8%；通过投资模式（PPP、BOT 等）获取的基础设施建设新签合同额1414.3 亿元，同比增长117.6%。

    　　公路、市政业务收入增加明显，基建业务毛利率变动较小。公司上半年实现收入4966.06 亿元，同比增长19.68%，两年复合增长率为17.32%。其中基建业务收入4429.94 亿元，同增19.82%，公路业务同增25.09%，市政及其他业务同增25.45%。上半年毛利率为9.17%，同比减少0.30 个百分点。房地产毛利率减少2.82 个百分点，受政府限价政策影响，部分项目售价偏低。基建业务毛利率为7.33%，减少0.07 个百分点，主要得益于公司的物资集采和成本管控。与PPP投资出表相关的SPV 公司约109 个，较去年同期增加13 个，出表PPP 产生的关联交易收入约257.8 亿元，占上半年营收的5.19%，较去年同期下降0.35 个百分点，PPP 出表收入规模稳定。

    　　各项费用率基本保持不变，两年复合净利润小幅上升。公司本期期间费用率4.68%，同比下降0.07 个百分点。其中销售费用率0.48%，同比增加0.05 个百分点；管理费用率2.29%，同减0.06 个百分点；财务费用率0.44%，同减0.04个百分点；研发费用率1.47%，同减0.01 个百分点。本期资产和信用减值损失合计31.95 亿元，较上期增加7.09 亿元。综合起来，公司上半年实现归母净利润130.96 亿元，较同期增长11.96%，两年复合增长率为11.61%，公司业绩稳定性凸显。

    　　经营和投资净现金流流出增多，资产负债率基本持平。公司上半年收现比1.0186，上升4.06 个百分点；付现比1.0933，上升4.86 个百分点。综合起来经营净现金流出588.79 亿，同比多流出81.05 亿；投资活动净流出260.95 亿元，同比多流出49.27 亿元。本期资产负债率为74.30%，小幅回升，近几个季度呈现基本持平趋势。公司所属子公司中铁高铁电气装备股份有限公司拟在科创板上市，且已获得中国证监会注册，分开上市有助于加强公司科技含量、业务竞争力。

    　　投资建议：公司半年报基本符合预期，房建、市政业务新签订单大幅增长，毛利率、费用率维持稳定，资产进一步证券化有助于提升公司资本价值。预计2021-2023 年公司EPS 为1.12、1.22、1.30 元/股，对应的PE 为5.5、5.1、4.7倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：国际业务进展不及预期、投资业务现金流回收风险、重大疫情防控风险