订单增速放缓，基建业务支撑未来订单增长。公司前三季度新签订单14663.5 亿元，同比增长8.30%，增速有所放缓。其中Q3 新签订单4326.8 亿元，同比下降10.58%，预计与限电和较紧的财政政策有一定关系。分业务看，铁路、公路和市政板块合同额分别为2068.3 亿元、1591.3 亿元和9028.6 亿元，分别同增12.0%、-21.2%和20.1%；装备业务新签订单429.8 亿元，同比增长12.7%；房地产开发业务销售额438.9 亿元，同比减少2.0%，或由地产开发贷款增速出现较大幅度下滑所致；从地域看，国内业务新签订单13856.9 亿元，同比增长7.3%；随着海外逐步得到控制，境外业务新签订单806.6 亿元，同比增长28.2%。截至报告期末，公司未完合同额为42755.6 亿元，订单营收比为4.39，在手订单十分充沛。

    　　收入增速放缓，毛利率小幅上升。公司前三季度业绩稳步增长，实现营收7702.18亿元，同比增长11.83%，两期复合增长率5.75%。其中，Q3 实现营收2719.79亿元，同比减少0.17%。综合毛利率9.42%，同比增加0.14 个百分点。分业务看，基建业务实现收入6828.44 亿元，同比增长12.83%；毛利率7.87%，同比增加0.62 个百分点，主因毛利率较高的市政业务收入增幅较大。装备业务实现收入187.97 亿元，同比增长7.75%；毛利率17.02%，同比减少1.12 个百分点。

    　　地产业务实现收入218.59 亿元，同比下降7.89%；毛利率23.32%，同比减少6.10个百分点，主因报告期内受政府限价政策影响，部分结算项目利润率降低。

    　　期间费用率微幅上升，净利润稳步增长。公司前三季度期间费用率为4.92%，同比上升0.04 个百分点。其中销售费用率为0.50%，同比增加0.05 个百分点；管理费用率为2.23%，同比持平；研发费用率为1.77%，同比增加0.03 个百分点；财务费用率为0.41%，同比减少0.03 个百分点。本期计提资产减值与信用减值损失42.54 亿元，较去年同期增加4.75 亿元，主因部分项目计提了存货跌价损失。

    　　综合来看，公司Q3 单季度实现归母净利润75.50 亿元，同比增长15.05%，带动前三季度归母净利润为206.47 亿元，同比增长13.07%，两期复合增长率6.33%。

    　　现金流流出增多，资产负债率基本持平。公司前三季度收现比1.0789，同比上升0.72 个百分点；付现比1.0892，同比上升0.76 个百分点。综合起来，经营净现金流出498.21 亿元，较去年同期多流出120.12 亿；投资活动净流出457.03 亿元，较去年同期多流出39.80 亿元，主因投资带动的施工项目变多。本期资产负债率为74.37%，自年初上升0.47 个百分点。

    　　投资建议：受限电及较紧的财政货币政策影响，公司第三季度收入微幅下降，但是净利润仍保持较高增速。维持公司2021-2023 年公司EPS 为1.12、1.22、1.30元/股，对应的PE 为4.7、4.3、4.0 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，公司项目回款不及预期