事项：

    　　中国中铁发布2021 三季报，前三季度公司实现营收7702.18 亿元，同比增长11.83%；实现归母净利润206.47 亿元，同比增长13.07%。

    　　第三季度单季度，公司实现营收2719.79 亿元，同比下降0.17%，Q1、Q2 单季度收入增速分别为50.94%、0.74%；实现归母净利润75.50 亿元，同比增长15.05%，Q1、Q2 单季度归母净利增速分别为82.45%、-14.28%。

    　　评论：

    　　单季度利润增速回正，基建业务增速最快。公司前三季度实现营收7702.18亿元，同比+11.83%；实现归母净利206.47 亿元，同比+13.07%。分季度看，公司Q1-Q3 营收分别同比+51.02%、+0.25%、-0.17%，归母净利分别同比+80.89%、-18.50%、+15.05%，单季度利润增速重回正增长。分业务来看，公司前三季度的基建业务营收6828.44 亿元，同比+12.83%，基建业务保持稳定增长，增速为分业务中最快；勘察设计与咨询、工程设备、房地产开发分业务收入分别为118.45 亿、187.97 亿、218.59 亿元，同比增速分别为-4.68%、+7.75%、-7.89%。

    　　基建业务订单保持双位数增长。公司前三季度新签合同14663.5 亿元，同比+8.3%。分业务类型看，基建业务新签订单为12688.2 亿元，同比+11.5%，其中铁路订单2068.3 亿元，同比+12.0%，公路订单1591.3 亿元，同比-21.2%，市政及其他业务订单9028.6 亿元，同比+20.1%；勘察设计与咨询业务新签订单为146.8 亿元，同比-24.2%；工程设备与零部件制造新签订单为429.8 亿元，同比+12.7%；房地产开发销售额438.9 亿元，同比-2.0%，；其他业务新签合同959.8 亿元，同比-15.4%。分区域看，境内新签合同额为13856.9 亿元，同比+7.3%；海外业务新签合同806.6 亿元，同比增长28.2%。

    　　基建业务毛利率有所提升，资产负债率改善。1）公司综合毛利率9.34%，同比+0.12pct。分业务看，基建业务毛利率为7.87%，同比+0.62pct；勘察设计与服务、工程设备、房地产开发毛利率分别为24.48%、17.02%、23.32%，同比变动-3.06pct、-1.12pct、-6.10pct。；2）期间费率同比+0.04pct 至4.93%，销售、管理、研发、财务费率分别为0.50%、2.23%、1.77%、0.41%，分别同比变动+0.05pct、-0.01pct、+0.03pct、-0.03pct；3）资产负债率改善，资产负债率同比-2.17pct 至74.37%；总资产周转率同比-0.01 次至0.60 次；4）经营性现金流净额-498.21 亿元，同比多流出120.12 亿元，主要受到部分工程项目回款滞后的影响。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们维持公司盈利预测，2021-2023 年EPS 分别为1.16、1.32、1.49 元/股。公司业绩稳健，订单充沛，现金流持续改善，给予公司2021 年6x PE，维持目标价6.96 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期，地产调控超预期，海外业务拓展不及预期。