21Q3 归母净利同比+15%，维持“增持”评级

    　　10 月29 日公司发布三季报，21 年前三季度营收/归母净利/扣非归母净利7679/206/193 亿元，同比+11.9%/+13.1%/+13.3%；其中21Q3 分别实现2713/76/75 亿元，同比-0.1%/+15.1%/+15.3%。截至21Q3 末，公司整体在手订单4.28 万亿，是20 年营收的4.4 倍，我们认为公司在手订单饱满，叠加收入结构不断优化，公司收入和利润有望保持较高增长，维持公司21-23 年EPS 预测为1.16/1.32/1.50 元。可比公司22 年Wind 一致预期均值7xPE，考虑公司业务结构相对传统，利润增长弹性或低于可比公司，给予公司22 年5.5xPE，目标价7.26 元（前值6.96 元），维持“增持”评级。

    　　21Q3 基建毛利率同比提升，拉动Q3 综合毛利率同比+0.9pct21 年前三季度基建/勘察设计与咨询服务/工程设备与零部件制造/房地产开发收入6828/118/188/219 亿元，同比+12.8%/-4.7%/+7.8%/-7.9%，毛利率7.9%/24.5%/17.0%/23.3%，同比+0.6/-3.1/-1.1/-6.1pct。21 年前三季度公司综合毛利率9.3%，同比+0.1pct；21Q3 综合毛利率9.9%，同/环比+0.9/+1.3pct，主要系市政工程毛利率提升带动基建业务整体毛利率提升。

    　　21Q3 期间费用率小幅上升，经营性现金流环比转正21Q3 公司期间费用率5.3%，同比+0.3pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/2.12%/2.32%/0.35%，同比+0.06/+0.04/+0.19/-0.02pct，研发费用率提升较多。21Q3 归母净利率2.8%，同/环比+0.4/+0.3 pct，主要系毛利率上升改善整体盈利水平。21Q3 公司经营性净现金流+90.6 亿元，同/环比-39.1/+381.0 亿元，系1）部分工程项目业主资金支付延缓；2）提前支付款项储备施工材料；3）公司会计核算中PPP 基建项目投资计入经营性流出。公司上游业主多在四季度集中付款，预计到年末现金流有望转正。

    　　21Q3 铁路新签合同额同比+41.9%，境外新签合同额同比+113.5%21 年前三季度公司新签合同额14664 亿元，同比+8.3%，基建新签合同同比+11.5%，其中铁路/公路/市政同比+12.0%/-21.2%/+20.1%，铁路单季度增速较快；新签订单中勘察设计与咨询服务/工业设备与零部件制造/房地产开发同比-24.2%/+12.7%/-2.0%。分地区看，21 年前三季度境内/境外新签合同额13857/807 亿元，同比+7.3%/+28.2%，其中21Q3 境外新签合同额同比+113.5%。截至21Q3 末公司未完成合同额42756 亿元，同比+14.8%，我们认为公司在手订单饱满，项目储备丰富，有望顺利实现全年经营计划。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产调控升级，毛利率提升持续性不及预期。