限制性激励草案公布,加权净资产收益率考核目标逐步提高:公司拟授予限制性股票数量不超过2 亿股,约占总股本的0.98%。其中首次授予1.8 亿股,占本计划授予总量的 90.00%,预留2000 万股,预留部分权益的目的在于后续引进核心骨干人员。本次计划首次授予的激励对象共计不超过 732 人,包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员及核心骨干,公司三位副总裁及董秘获授额度均为40 万份。限制性股票的授予价格为每股3.55 元。解锁条件为1)2022-2024 年扣非后的加权平均净资产收益率不低于10.5%、11%、11.5%;2)以2020 年为基数,2022-2024 年扣非归母净利润复合增速不低于12%,且不低于同行业平均业绩水平或对标企业75 分位值水平;3)2022-2024 年完成国务院国资委经济增加值(EVA)考核目标。

    单季度利润增速回正,基建业务增速最快。公司前三季度实现营收7702.18 亿元,同比+11.83%;实现归母净利206.47 亿元,同比+13.07%。分季度看,公司Q1-Q3 营收分别同比+51.02%、+0.25%、-0.17%,归母净利分别同比+80.89%、-18.50%、+15.05%,单季度利润增速重回正增长。分业务来看,公司前三季度的基建业务营收6828.44 亿元,同比+12.83%,基建业务保持稳定增长,增速为分业务中最快;勘察设计与咨询、工程设备、房地产开发分业务收入分别为118.45 亿、187.97 亿、218.59 亿元,同比增速分别为-4.68%、+7.75%、-7.89%。 公司前三季度综合毛利率9.34%,同比+0.12pct;期间费率同比+0.04pct 至4.93%,经营性现金流净额-498.21 亿元,同比多流出120.12 亿元。

    基建业务订单保持两位数增长。公司前三季度新签合同14663.5 亿元,同比+8.3%。分业务类型看,基建业务新签订单为12688.2 亿元,同比+11.5%,其中铁路订单2068.3 亿元,同比+12.0%,公路订单1591.3 亿元,同比-21.2%,市政及其他业务订单9028.6 亿元,同比+20.1%;勘察设计与咨询业务新签订单为146.8 亿元,同比-24.2%;工程设备与零部件制造新签订单为429.8 亿元,同比+12.7%;房地产开发销售额438.9 亿元,同比-2.0%,;其他业务新签合同959.8 亿元,同比-15.4%。分区域看,境内新签合同额为13856.9 亿元,同比+7.3%;海外业务新签合同806.6 亿元,同比增长28.2%。

    盈利预测、估值及投资评级:我们维持预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.16、1.32、1.49 元/股,对应PE 各为5x、4x、4x。公司业绩稳健,订单充沛,现金流持续改善,给予公司2021 年6x PE,维持目标价6.96 元,维持“推荐”评级。

    风险提示:基建投资不及预期,地产调控超预期,海外业务拓展不及预期。