拟实施首期限制性股票激励，维持“增持”评级11 月22 日晚公司公告2021 年限制性股票激励计划（草案），拟向董事、中高级管理人员及核心骨干等不超过732 人，授予限制性股票数量不超过2亿股，约占总股本的0.98%，授予价格为3.55 元/股。我们认为公司首期激励计划的推出，彰显国企改革市场化成效，有望充分激发活力。维持公司21-23 年EPS 预测为1.16/1.32/1.50 元。可比公司22 年Wind 一致预期均值6.5xPE，考虑公司业务结构相对传统，利润增长弹性或低于可比公司，给予公司22 年5.5xPE，维持目标价7.26 元，维持“增持”评级。

    　　国企改革日渐重视市值管理，解锁条件彰显高质量发展要求随着国企改革三年行动的推进，国资委日渐重视市值管理，公司本次激励计划有利于实现公司、员工和股东利益的统一，拟在满24 月后分三年解锁，解锁条件为2022-2024 年：1）扣非后加权平均净资产收益率分别不低于10.5%/11.0%/11.5%；2）扣非净利润CAGR 不低于12%；3）完成经济增加值（EVA）考核目标。本次计划的考核指标之一明确要求了公司盈利能力的逐步提升，充分体现了公司向高质量发展的决心。

    　　在手订单饱满，保障业绩稳定增长

    　　21 年Q1-3 公司新签合同额14664 亿元，同比+8.3%，基建新签合同同比+11.5%，其中铁路/公路/市政同比+12.0%/-21.2%/+20.1%，铁路单季度增速较快；新签订单中勘察设计与咨询服务/工业设备与零部件制造/房地产开发同比-24.2%/+12.7%/-2.0%。分地区看，21 年前三季度境内/境外新签合同额13857/807 亿元，同比+7.3%/+28.2%，其中21Q3 境外新签合同额同比+113.5%。截至21Q3 末公司未完成合同额42756 亿元，同比+14.8%，我们认为公司在手订单饱满，项目储备丰富，有望顺利实现全年经营计划。

    　　行业景气度预期回升，有望迎来估值修复

    　　下半年以来，地产投资下行叠加能耗双控生产降速，经济下行压力凸显，我们认为随着21 年地方人事落地后，“十四五”新型基础设施建设将陆续开展，建筑业将承担更多稳增长促转型的重任，行业景气度有望迎来改善。公司作为基本面优质的建筑央企，估值位于上市以来的历史底部，截至11 月23日，公司22 年4xPE，0.51xPB，有望迎来估值修复。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，毛利率提升持续性不及预期。