事项：公司发布2021 年度报告，2021 年实现营业总收入10732.72亿元，比上年同期增加10.11%；实现归属于上市公司股东的净利润276.18 亿元，比上年同期增加9.65%，扣非后同比增加19.35%。实现基本EPS 1.04 元，拟每10 股派送现金红利1.96 元（含税）。

    营收增速稳健增长，扣非归母净利实现高增19.35%：公司2021 年实现营业总收入同比增速10.11%，增速较2020 年增速（+14.56%）有所下滑，总体维持稳健增速水平。分季度来看，公司2021Q1~Q4分别实现总营收同比增速50.94%、0.74%、-0.17%、5.97%。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速：基建建设9234.36 亿元（同比+9.4%）、勘察设计176.04 亿元（同比+8.75%）、工程设备和零部件制造238.31 亿元（同比+3.28%）、房地产502.49 亿元（同比+1.92%）、其他主营业务581.53 亿元（同比+38.22%），基建业务收入占比达到86.27%，为最主要的收入来源。从市场结构来看，境内业务实现营收10184.84 亿元（同比+9.79%），占比94.90%（同比-0.27个pct）；海外业务实现营收547.87 亿元（同比+16.36%），占比5.10%（同比+0.27 个pct），境内、外业务收入均有提升，境外幅度更大。

    净利润增速方面，期内实现归母净利润增速为9.65%，较2020 年增速（+6.38%）有所上升，扣非归母净利润同比增加19.35%，创历史最高水平。单季度来看，2021Q1~Q4 分别实现归属于上市公司股东的净利润同比增速为80.89%、-18.51%、15.04%、0.62%。

    毛利率为近五年最高水平，期间费用率控制有效，净利率提升：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率为10.00%，较2020 年提升了0.05 个pct，为近五年来最高水平。分业务看，各主业毛利率分别为：

    基建建设8.41%（同比+0.09 个pct）、勘察设计28.31%（同比-3.36个pct）、工程设备和零部件制造21.61 %（同比+2.82 个pct）、房地产22.19%（同比-1.01 个pct）、其他主营业务18.31%（同比-0.42 个pct）。其中工程设备毛利率同比提升，主要由于钢结构产品销售单价上升以及施工装备的成本管控有效；勘察设计毛利率同比下滑，主要系本期收入贡献较大的项目设计难度高、成本投入大所致。分市场看，国内业务毛利率为10.33%（+0.03 个pct），海外业务毛利率为8.02%（+0.65 个pct）。期间费用方面，2021 年公司期间费用率为5.49%（同比-0.12 个pct），包括销售费用率0.55%（同比+0.03 个pct）、管理费用率2.26%（同比-0.06 个pct）、研发费用率2.31%（同比+0.07 个 pct）及财务费用率0.35%（同比-0.17 个pct），其中销售费用和研发费用分别同比增加22.46%和+13.36%，销售费用增加主要系期内加大营销投入；研发费用增加主要因为期内研发力度加大。资产减值方面，期内公司资产及信用减值损失合计79.7 亿元，较2020 年减少0.84亿元。净利率及ROE 方面，期内销售净利润率为2.85%，较2020 年提升了0.04 个pct；ROE（加权）为11.63%，较2020 年下降了0.22个pct，或主要由于公司杠杆水平下降。

    经营性现金流表现出色，负债率降至近十年最低水平：现金流及货币资金方面，报告期内公司经营性净现金流为130.69 亿元，较2020年净流入同比减少179.25 亿元，主要是公司加大投入基础设施投资项目以及增加房地产业务土地储备所致。投资性净现金流为-774.58 亿元，较2020 年净流出增加143.16 亿元，主要为基础设施投资项目投入增加所致。筹资性净现金流为673.65 亿元，较2020 年净流入增加271.63 亿元（+67.56%），主要为外部借款规模和少数股东投入增加所致。年报显示，期内公司短期借款/其他流动负债/长期借款同比增速分别为0.27%/10.39%/34.68%。报告期末公司货币资金余额为1789.13 亿元，同比增加约41.45 亿元，主要为筹资性现金流入有所增加。资本结构方面，期末公司资产负债率为73.68%，较2020 年末下降了0.22 个pct，为公司近十年以来最低负债率水平。应收账款及应收票据方面，期末公司应收票据及应收账款为1270.70 亿元，较2020 年末同比增加12.04%，或由于期内公司业务规模扩大，应收账款提升。

    新签合同额稳步上行，有望受益于基建增速提升：公司2021 全年累计新签合同27293.2 亿元，较2020 年增长4.7%。分业务看，基建建设业务新签24166.8 亿元（同比+10.7%），其中：1）铁路新签4335.7亿元（同比+22.0%）；2）公路新签2952.6 亿元（同比-27.9%）；3）市政及其他类新签16878.5 亿元（同比+19.0%）。勘察设计业务新签205.5 亿元（同比-20.5%）；工业设备与零部件制造业务新签612.8 亿元（同比+12.9%）；房地产开发业务新签（合约销售额）580.3 亿元（同比-15.4%）。公司在维持传统基建龙头地位的基础上，持续开拓水利水电、清洁能源、港口航道、海上风电、抽水蓄能、调水工程等新兴领域，取得一定成效，2021 年承揽 5G 项目、风电及光伏项目、生态治理工程等约 440 亿元，港口航道、机场工程市场新签订单分别同比增长 76.9%、54.6%。从地区结构来看，境内业务实现新签合同25776.1 亿元，同比增长4.4%，占比94.44%；境外业务实现新签合同1517.1 亿元，同比增长11.3%，占比5.56%。未完合同方面，截至报告期末，基建建设业务未完合同额42112 亿元，同比增长20.53%；勘察设计业务未完合同额498 亿元，同比下降 10.9%；工程设备与零部件制造业务未完合同额976.1 亿元，同比增长36.8%。

    目前基建托底作用凸显，稳增长信号明确，市场空间广阔，多项基建 加码政策接连发布，公司作为国内两大铁路、城轨建设巨头之一，后续或将受益于基建投资增速提升。

    投资建议：我们预测公司2022 年~2024 年的收入增速预测分别为10.5%、10.0%、9.0%，净利润增速分别为11.0%、10.8%、10.5%，实现EPS 分别为1.24、1.37、1.52 元。维持公司买入-A 投资评级。

    风险提示：疫情控制不及预期；宏观经济大幅波动，行业竞争加剧，工程进度不及预期，项目回款风险等。