事件：公司2021 年实现营业总收入 10732.72 亿元，同增10.11%；归母净利润为276.18 亿元，同增9.65%，归母扣非净利润260.61 亿元，同增19.35%。

    点评如下：

    基建、勘察设计增速较快，运营、矿产资源等业务表现亮眼。分季度看，Q1、Q2、Q3、Q4 营收分别同比增长51.10%、0.69%、-0.10%和6.18%；Q1、Q2、Q3、Q4 归母净利润分别同比增长80.89%、-18.51%、15.05%和0.63%。

    可见Q4 盈利情况有所下降。分业务看，基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备和零件制造、房地产开发和其他分别实现营收9234.36、176.04、238.31、502.49、581.53 亿元，分别同增9.40%、8.75%、3.28%、1.92%和38.22%。其它业务里的基础设施运营、矿产资源和物资贸易业务表现尤为亮眼，营收同比分别增长120.51%、50.97%和56.66%。

    毛利率上升，费用率降低，净利率上升。毛利率方面，2021 年毛利率同升0.05 个pct 至10.21%，其中基础设施建设毛利率增加0.09 个pct 至8.41%；勘察设计与咨询服务毛利率同降3.36 个pct 至28.31%；工程设备和零件制造毛利率同增2.82 个pct 至21.61%；房地产开发毛利率减少1.01 个pct 至22.19%；其他业务毛利率同降0.42 个pct 至18.31%。期间费用率降低0.12个pct 至5.49%，其中销售费用率增加0.04pct 至0.55%；管理费用率上升0.01pct 至4.57%；财务费用同比下降0.17pct 至0.35%。公司信用减值损失42.54 亿元，同比增加19.58 亿元，同增85.27%，我们认为可能是受房建业务计提所致。净利率同增0.04pct 至2.85%。经营现金流净流入130.69 亿元，同比降低57.83%；收现比同增1.88pct 至108.53%，付现比同增3.99pct 至103.67%。2021 年资产负债率同比下降0.22pct 至73.68%，为2008 年以来同期最低。

    股票激励计划业绩高目标彰显公司信心。公司限制性股票激励计划业绩目标为：1）2022-2024 年扣非加权平均ROE 分别不低于10.50%、11.00%和11.50%，且每年不低于同行业平均业绩水平或对标企业75 分位值水平；2）以2020 年为基准，2022 年-2024 年扣非归母净利润年均复合增长率均不低于12%，且每年不低于同行业平均业绩水平或对标企业75 分位值水平等。

    股票激励计划业绩高目标彰显公司信心。

    盈利预测与评级。我们预计公司22-23 年EPS 分别为1.25 元和1.41 元，公司新签订单快速增长，并迈向高质量发展阶段，给予22 年6-7 倍市盈率，合理价值区间7.5-8.75 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险