本报告导读：

    在手订单增22%订单保障倍数约4，大股东拟增持1.5-3亿元；净利率小幅提升；铜钼矿贡献净利30 亿，基础设施运营项目36 个；全球最大综合型建设集团之一。

    投资要点：

    维持增持。净利增10%/扣非增速19%符合预期，维持预测2022-23年EPS为1.30/1.45 元增速16/11%，预测24 EPS 为1.62 元增速12%。维持目标价9.25 元，对应2022 年7 倍PE。

    净利增速10%扣非增速19%，净利率小幅提升负债率下降。1）21 年营收10732 亿（+10%） Q1-Q4 单季营收增速51/0.7/-0.17/6%。21 年净利276 亿元（+10%），Q1-Q4 单季净利增速81/-19/15/1%。2）净利率2.85%（+0.04pct），加权ROE11.63%（-0.22pct）。3）经营净现金净流131 亿（同比减少179 亿）因基础设施投资及地产土储增加，计提减值80 亿与去年基本持平，资产负债率73.68%比20 年末下降0.22pct。

    在手订单增22%保障倍数约4，受益稳增长业绩将加速。1）21 年新签27293 亿（+5%），未完合同额45453 亿（+22%）保障倍数约4。Q4 新签12629 亿（+1%）。2）基建新签24166 亿（+11%），其中铁路/公路/市政及其他分别为4336/ 2953/16879 亿，同比增速22/-28/19%。3）设备与零部件制造新签613 亿（+13%），地产开发580 亿（-15%），其他业务1728 亿（-37%）。4）分地区，境内新签25776 亿（+4%），境外新签1517 亿（+11%）。

    股权激励夯实业绩确定性，铜等产能扩张提供业绩弹性。1）公司占据国内城轨交通道岔市场60%/钢构桥梁60%/城轨交通供电产品50%市场份额。2）矿山保有资源/储量铜约830 万吨/钴约60 万吨/钼约65 万吨行业领先，矿产营收60 亿元（+51%），毛利率55.12%（+17%），权益净利30亿（约占11%）。3）具备投建营一体化发展能力，表内基础设施运营项目36 个，包括轨道交通、高速公路等运营期8-40 年之间。4）股权激励要求22-24 年扣非净利复合增速不低于12%，ROE 不低于10.5%。

    风险提示：宏观经济政策超预期紧缩、国际化经营风险等