事件描述

    公司发布2021 年年报，实现营业总收入10732.72 亿元，同增10.11%；归属于上市公司股东的净利润276.18 亿元，同增9.65%；扣非后归属净利润260.61 亿元，同增19.35%。

    事件评论

    矿产资源业务放量，扣非业绩较快增长。收入同增10.11%，其中基建业务营收9234.36亿元/+9.4%（铁路2159.1 亿元/-0.33%；公路1817.08 亿元/+18.39%；市政及其他5258.18亿元/+10.93%），勘察设计咨询业务176.04 亿元/+8.75%，工程设备与零部件制造238.31亿元/+3.28%，地产502.49 亿元/+1.92%，其他业务581.53 亿元/+38.22%（其中基建运营16.17 亿元/+120.51%，矿产资源59.57 亿元/+50.97%（或主因铜等金属价格较去年明显上涨），物资贸易286.55 亿元/+56.66%，金融28.54 亿元/-14.64%）。业绩同增9.65%慢于收入，主要源于所得税率同增0.56pct，以及营业外净支出大幅增加；扣非后归属净利润同增19.35%，明显领先扣非前主要源于非经常性损益同降54%至15.6 亿元。

    毛利率略有改善，期间费用率有所下降。2021 全年毛利率同增0.05pct 至10.21%，分业务毛利率为：基建（8.41%，+0.09pct）、勘察设计咨询（28.31%，-3.36pct）、工程设备与零部件制造（21.61%，+2.82pct）、地产（22.19%，-1.01pct）、其他业务（18.31%，-0.42pct，其中基建运营11.77%/-1.57pct，矿产资源55.12%/+16.91pct，物资贸易2.91%/-2.71pct，金融89.81%/+13.94pct）。期间费用率同减0.11pct 至5.47%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为0.55%/+0.05pct，2.26%/-0.06pct，2.31%/+0.07pct，0.35%/-0.17pct（主要原因是金融资产模式基础设施投资项目投资规模扩大，确认的利息收入增长较快）；资产+信用减值损失率同减0.08pct 至0.74%，所得税率同增0.56pct 至18.93%；归属净利率同减0.01pct 至2.58%，扣非归属净利率同增0.19pct 至2.43%。

    经营现金净流入减少，收/付现比同比提升。全年公司经营性现金净流入130.69 亿元，同比少流入179.25 亿元，主要原因一是金融资产模式基础设施投资项目投资规模增加，二是适度增加房地产业务土地储备。收、付现比分别同增1.87pct、4pct 至108.53%、103.67%。截至2021 年底，公司持有1270.7 亿元应收票据及应收账款、3525.88 亿元存货及合同资产，较年初分别变动12.04%、4.76%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初增加5.45%、15.58%至4055.2 亿元、1445.41 亿元。

    矿产资源有望释放业绩弹性，充分受益基建稳增长。公司实现新签合同额27293.2 亿元/+4.7%。矿产资源板块生产经营稳步推进，2021 年产铜24.23 万吨/+14.43%；钴3222.93吨/+25.57%；钼14955.15 吨/+87.82%；铅1.09 万吨/-23.35%；锌2.14 万吨，与去年持平；银38.7 吨/-10.66%，考虑到公司持股41.7%的华刚矿业二期产能已在2021 年9 月建成，后续产量有望进一步提升，结合铜等金属价格高位运营，有望释放较大业绩弹性。

    公司2021 年限制性激励计划划定2022-2024 年相对于2020 年扣非业绩复合增速不低于12%下限，结合2022 年经济增长更加依赖基建，到位资金亦更加充裕，基建需求有望加快落地，公司作为基建龙头有望充分受益。预计公司2022-2023 年EPS 分别为1.17、1.34，对应当前股价PE 估值分别为5.17 倍、4.5 倍，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、稳增长落地不及预期；2、原材料价格大幅波动。