核心观点：

    　　Q4 扣非净利高增，全年盈利能力略有提升。公司发布2021 年年报，实现营业收入10732.72 亿元（本文币种均为人民币），同比增长10.11%，归母净利润276.18 亿元，同比增长9.65%，扣非净利润260.61亿元，同比增长19.35%，其中矿产资源业务大幅增长。分季度看，Q1-Q4 收入增速分别为51%/1%/0%/6%，归母净利润增速分别为81%/-19%/15%/1%，扣非净利润增速分别为81%/-22%/15%/41%。现金流和盈利能力方面，公司21 年经营性现金流净流入130.7 亿元，同比减少净流入179.2 亿元，主要原因为公司基础设施投资项目规模的扩大和房地产业务土地储备的增多。21 年毛利率/ 净利率分别为10.21%/2.84%，较上年分别提升0.05/0.04pct，盈利能力略有提升。

    　　下半年订单增速略有下滑，看好2022 年订单回暖。根据公司经营数据公告，2021 年新签订单27293 亿元，同比增长4.7%。按业务分，基建建设/勘察设计与咨询/工程设备与零部件制造/房地产开发/其他业务新签订单同比变化分别为10.7%/-20.5%/12.9%/-15.4%/-37.0%，主营业务基建仍发展强劲。分季度看，Q1-Q4 新签订单同比变动分别为-2.5%/18.8%/8.3%/4.7%，下半年以来增速放缓。我们预计后期随着国家专项债发行加速和稳增长、稳预期相关政策的进一步落实，全年基建投资增速有望提升，公司自身订单将逐渐回暖。

    　　盈利预测及投资建议。公司作为基建龙头，有望受益于基建投资回暖带来自身订单改善从而带来自身估值的提升。此外，公司矿产资源业务也有望继续增厚公司业绩。预计公司22-24 年分别实现归母净利润319/354/393 亿元。维持公司A 股合理价值7.47 元/股、H 股合理价值6.12 港元/股的判断不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期；地方专项债发行力度不及预期等。