投资要点：

    　　公司2021 年归母净利润增速9.65%，基本符合预期。2021 公司实现营业总收入1.07 万亿，同比增长10.1%；实现归母净利润276 亿，同比增长9.65%；实现扣非净利润261 亿元，同比增长19.4%。

    　　分季度看，21Q1/Q2/Q3/Q4 单季分别实现营收2,370 亿/2,612 亿/2,720 亿/3,031 亿，同比分别增长50.9%/0.7%/-0.2%/6.0%，分别实现归母净利润64.9 亿/66.1 亿/75.5 亿/69.7 亿，同比增长80.9%/-18.5%/15.1%/0.6%。

    　　基建主业受益政策推进快速增长，多元化战略效果显著。分板块看，1）基建板块：受益城市群建设等政策持续推进，2021年基建板块实现营业收入9,234亿元，同比增长9.4%，收入贡献率下降0.56pct至86.0%，毛利率上升0.09pct 至8.41%，主要系公司加强高毛利率的市政和公路业务建设，市政业务收入占比上升0.36pct 至49.0%，公路业务收入占比上升1.18pct 至16.9%，铁路业务实现收入2,159 亿，同比减少0.33%。2）房地产业务：实现收入502 亿，同比增长1.9%，毛利率22.2%，同比下降1.01pct。3）其他业务板块：营业收入582 亿元，同比增长38.2%，其中基础设施运营业务实现营业收入16.2亿元，同比增长120.5%，矿产资源业务收入59.6 亿，同比增长51.0%，毛利率上升16.9pct 至55.1%，多元化战略效果显著。

    　　毛利率略有上升、费用率略有下降，净利率保持稳定。2021 年公司综合毛利率为10.0%，同比上升0.05pct。加回研发费用，期间费用率同比降低0.12pct 至5.49%，其中销售费用率同比上升0.04pct至0.55%；管理费用率下降0.05pct 至2.26%；研发费用率为2.31%，同比增加0.07pct；财务费用率同比降低0.17pct 至0.35%。公司信用及资产减值损失占营业总收入比重下降0.08pct 至0.74%，综合影响导致归母净利率下降0.01pct 至2.57%。

    　　21 年经营性现金流131 亿元，同比少流入179 亿元。公司2021 年经营活动现金流量净额为130.7亿元，同比少流入179 亿元。21 全年收现比108.5%，较去年同期提升1.9pct，应收票据及应收账款同比增加136.6 亿元；合同资产同比增加52.4 亿元；合同负债同比增加194.4 亿，其中预收售楼款同比增加70.2 亿。付现比103.7%，同比提高3.99pct，预付账款同比增加174.7 亿，应付票据及应付账款同比增加210 亿。21 年末资产负债率较20 年末下降0.22pct 至73.68%。

    　　在手订单充沛保障未来业绩稳定增长。21 年公司新签合同额2.73 万亿，同比增长4.7%。细分板块看，基建建设新签合同2.42 万亿，同比增长10.7%，其中铁路业务新签合同4,336 亿，同比增长22.0%，大中型铁路建设市场占有率继续保持国内第一；公路业务新签2,953 亿，同比下降27.9%；市政及其他业务新签订单1.69 万亿，同比增长19.0%，主要受益于国家加大城市群、都市圈和新型城镇化建设推进，以及公司加强城市建设市场开发力度；房地产开发业务方面，受制于疫情和限价影响，新签合同 580 亿元、同比减少15.4%。2021 年末公司累计在手订单4.21 万亿，未来业绩有较好保障。

    　　资源价格大幅上涨，铜、钴、钼产量显著提高。公司当前持有5 座现代化矿山，2021 年铜金属产量24.2 万吨，同比增加14.4%；钴金属产量3,223 吨，同比增长25.6%；钼金属产量1.50 万吨，同比增长87.8%，铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，相关业务有望深化发展。

    　　推出限制性股票激励计划，控股股东计划增持。2022 年1月18 日公司实施限制性股票激励计划，首次授予限制性股票1.71 亿股，对象包括高管（4 人）、中层管理人员及核心骨干（693 人），授予价3.55 元/股，人均获授24.5 万股，对应市值149 万元（按2022 年4 月1 日收盘价计算），解锁条件要求2022-2024 年扣非净利润复合增速分别不低于12%/12%/12%，扣非后ROE 分别不低于10.5%/11.0%/11.5%。2022 年4月1 日，控股股东中铁工拟六个月内累计增持公司股份金额不低于1.5 亿元，不超过3 亿元。2022 年是国企改革三年行动方案的收官之年，公司实施股权激励、大股东增持等举措，有望提升投资者信心，支持上市公司持续、健康发展。

    　　投资分析意见：上调目标价至8.11 元，上调至“买入”评级。预计公司22-24 年净利润分别为308亿/345 亿/387 亿，增速分别12%/12%/12%，对应PE 分别为5X/4X/4X。公司作为我国基建龙头之一，充分受益并肩负稳增长，同时国企改革持续深化，公司发展迎来新机遇，上调目标价8.11 元/股，对应22 年PE 为6.5X，对应空间32.8%，上调至“买入”评级。

    　　风险提示：经济恢复不及预期，新签订单不及预期，订单转化不及预期。