公司发布2022 年一季报，Q1 实现营收2670.97 亿元，同增12.68%；实现归属净利润75.87亿元，同增16.99%；实现扣非归属净利润73.44 亿元，同增16.24%。

    事件评论

    收入稳增，费用管控等助力业绩增速更快。Q1 收入同增12.68%，其中基建建设2308.69亿元/+11.28%，勘察设计咨询48.68 亿元/+12.08%，工程设备与零部件制造64.56 亿元/+1.94%，地产88.59 亿元/+71.69%，业绩同增16.99%快于收入，主要源于：1）期间费用率同减0.49pct 至4.86%；2）资产+信用减值损失率同减0.04pct 至0.32%。

    受原材料价格影响毛利率有所下滑，期间费用管控成效显著。Q1 毛利率同减0.5pct 至9.2%，其中基建建设7.81%/-0.27pct，勘察设计咨询25.22%/+1.47pct，工程设备与零部件制造18.92%/-0.86pct，地产17.15%/-10.37pct。期间费用率同减0.49pct 至4.86%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增0.01pct、-0.25pct、0.05pct、-0.3pct 至0.5%、2.32%、1.68%、0.36%；资产+信用减值损失率同减0.04pct 至0.32%；资产处置收益率同减0.02pct 至0.01%；所得税率同增0.19pct 至19.84%；归属净利率同增0.1pct 至2.85%，扣非归属净利率同增0.08pct 至2.76%。

    经营现金净流出增加，收现比减小，付现比加大。Q1 公司经营性现金净流出493.99 亿元，同比多流出195.64 亿元。收、付现比分别同减5.79pct、0.25pct 至100.38%、116.84%。

    截至2022Q1，公司持有1449.4 亿元应收票据及应收账款、3988.84 亿元存货及合同资产，较年初分别变动14.06%、13.13%（一是去年新购置土地进入开发建设期；二是加大了原材料储备）。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初减少0.77%、3.48%至4024.13 亿元、1395.13 亿元。

    受益基建稳增长Q1 新签放量，员工股权激励计划和股东增持彰显发展信心，矿产资源业务贡献向上弹性。公司Q1 新签订单6057.4 亿元，同增84.0%，其中基建新签5434.5 亿元，同增94.1%（铁路568.6 亿元/+ 7.9%，公路849.3 亿元/+ 147.5%，市政及其他4016.6亿元/+108.1%）；勘察设计新签119.2 亿元，同增157.5%；工业设备与零部件制造新签149.2 亿元，同增5.4%；房地产开发新签71.7 亿元，同降28.4%。Q1 末公司未完合同额为48962.6 亿元较年初增长7.7%，是2021 年收入的4 倍以上。公司2021 年推出股权激励计划，业绩考核包括以2020 年为基准，2022-2024 年期间扣非后业绩CAGR 不低于12%；公司控股股东中国铁路工程集团计划6 个月内增持公司股份1.5-3 亿元，体现对公司价值的认可及未来持续稳定发展的信心。此外，公司旗下矿产资源业务主要生产铜、钴、钼等金属，考虑到公司持股41.7%的华刚矿业二期产能已在2021 年9 月建成（规模从12.5 万吨扩张至25 万吨），后续产量有望进一步提升，2021 年公司矿产资源业务实现净利润34.2 亿元，同增50.7%，后续有望进一步释放弹性。预计公司2022-2023年归属净利润分别为311、354 亿元，对应当前股价PE 估值分别为6.05 倍、5.26 倍，仍处于历史较低区域，维持“买入”评级。

    风险提示

    1、政策推进不及预期；2、原材料价格大幅波动。