22Q1 营收/归母净利同比+12.8%/+17.0%，维持“增持”评级4 月30 日公司发布22 年一季报：22Q1 实现营收/归母净利分别为2665/76亿元，同比+12.8%/+17.0%，20-22 年Q1 的CAGR 分别为18.6%/25.4%。

    　　22Q1 新签订单6057 亿元，同比+84%，其中基建新签合同5435 亿元，同比+94.1%，20-22 年Q1 的CAGR 约25%，验证稳增长落地。我们维持公司22-24 年归母净利 312/351/393 亿元。可比公司22 年Wind 一致预期均值7.6xPE，考虑公司业务结构相对传统，利润增长弹性或低于可比公司，给予22 年7xPE，目标价8.83 元（前值8.20 元），维持“增持”评级。

    　　22Q1 房地产开发加快交付结算，综合毛利率有所下滑22Q1 公司基建实现营收2309 亿元，同比+11.3%，占比降低0.9pct 至86.6%，毛利率同比-0.3pct 至7.8%；房地产开发加快交付结算，实现营收89 亿元，同比+71.7%，毛利率同比-10.4pct 至17.2%；工程设备与零部件制造实现营收65 亿元，同比+1.9%，毛利率同比-0.9pct 至18.9%；勘察设计与咨询服务实现营收49 亿元，同比+12.1%，毛利率同比+1.5pct 至25.2%。22Q1 公司综合毛利率9.2%，同比-0.6pct。

    　　22Q1 期间费用率优化，归母净利率改善

    　　22Q1 公司期间费用率4.9%，同比-0.5pct，其中销售/管理/研发/财务费用率同比+0.01/-0.25/+0.05/-0.30pct 至0.50%/2.31%/1.68%/0.36%，Q1 财务费用9.7 亿元，同比-38.4%，主要系利息收入同比+8.5 亿，归母净利率同比+0.1pct 至2.84%。22Q1 末资产负债率/有息负债率分别为73.7%/24.5%,同比-0.4/+3.1pct，较21 年末-0.03/+2.62pct。22Q1 公司经营性现金净流出494 亿元，同比多流出196 亿元，我们认为主要系加快赶工导致现金流出较多，收、付现比分别为100%/117%，同比-5.79/-0.25pct。

    　　22Q1 基建订单高增长，公路、市政同比增幅超100%公司22Q1 新签订单6057 亿元，同比+84%。基建新签4458 亿元，同比+91.4%，其中铁路新签569 亿元，同比+7.9%；公路新签849 亿元，同比+147.5%；市政及其他新签4017 亿元，同比+108.1%，我们认为主要系需求改善叠加市占率提升带动公路和市政高增长。勘察设计与咨询新签合同119 亿元，同比+158%，结束了20Q4 以来连续五个季度单季下滑趋势，预示了稳增长持续性。工业设备和零部件制造新签149 亿元，同比+5.4%。房地产市场销售仍然低迷，公司Q1 销售额72 亿元，同比-28.4%，新增土储26.5 万㎡，同比+85.3%。

    　　风险提示：基建投资增速放缓，地产调控升级，毛利率提升持续性不及预期。