事项：

    　　中国中铁发布2022 年一季报：公司22Q1实现营收2665.37 亿元，同比+12.82%；归母净利75.87 亿元，同比+16.99%；经营性现金流净额-493.99 亿元，同比-195.64 亿元。

    　　评论：

    　　业绩继续稳健增长，地产开发营收增速亮眼。公司22Q1 实现营收2665.37 亿元，同比+12.82%；归母净利75.87 亿元，同比+16.99%；扣非净利润73.44 亿元，同比+16.24%，业绩增速略高于营收，我们认为主要系期间费率下降所致。

    　　分业务类型看，基础建设业务2308.69 亿元，同比+11.28%；勘测设计与咨询服务48.68 亿元，同比+12.08%；工程设备与零部件制造64.56 亿元，同比+1.94%；房地产开发88.59 亿元，同比+71.15%，增速较高；其他业务160.46亿元，同比+16.73%。

    　　新签订单大幅增长，市政、公路贡献主要增长点。公司2022Q1 新签合同总额6057.4 亿，同比+84.0%，Q1 新签合同总额占去年营业收入的56.44%，占去年订单总额的22.19%。分业务看，1）基建订单同比+94.1%至5434.5 亿，其中市政、公路订单同比增幅均超100%，市政同比+108.1%至4016.6 亿；公路订单同比+147.5%至849.3 亿；铁路订单小幅上升，同比+7.9%至568.6 亿。2）勘察设计与咨询订单同比+157.5%至119.2 亿，设计位于产业链前端，设计订单的高增同时也反映了行业更多的项目在启动。3）工业设备与零部件订单同比+5.4%至149.2 亿。4）房地产签约销售金额同比-28.4%至71.1 亿，主要是受行业影响。5）其他业务订单同比+38.4%至282.8 亿。分地区看，境内新签合同5661.6 亿，同比+81.7%；境外新签395.8 亿，同比+123.6%。

    　　地产开发毛利率下滑较多，费用管控提升综合盈利水平。公司2021Q1 综合毛利率为9.20%，同比-0.50pct，主要系地产开发毛利率下滑较多，同比下滑10.37个百分点。其他业务中，基础设施建设毛利率为7.81%，同比-0.27pct；勘察设计与咨询25.22%，同比+1.47 pct；工程设备与零部件制造18.92%，同比-0.86pct。期间费率4.86%，同比-0.50pct，分项看，管理费率、财务费率同比各-0.25pct、-0.31pct，研发费率、销售费率各+0.05pct、+0.01pct。净利率3.12%，同比+0.15pct，受益于费用管控，盈利能力小幅提升。经营性现金流净额-493.99亿元，同比-195.64 亿元，主要系收现比降低，同比-5.79pct 至100.38%，付现比同比基本持平。资产负债率73.66%，同比-0.36pct。

    　　盈利预测、估值及投资评级：我们预计公司2022-2024 年EPS 为1.26 元、1.41元、1.58 元/股，公司经营质量较优，一季度订单大幅增长，另外矿产资源丰富有望增厚业绩，参考历史估值水平，给予2022 年6~7x PE，目标区间7.6~8.8元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期，原材料价格大幅波动，地产调控超预期。