中国中铁公告2022 年一季报及新签合同额，收入利润均实现了双位数增长，新签合同额同比大幅增长，且订单结构持续优化。考虑到今年基建投资的发力，公司具备竞争优势，维持“买入”评级。

    　　 2022Q1 营业收入及新签合同额均具成长弹性，结构端不断优化。公司2022Q1营业收入同增12.68 亿元，同增12.68%，新签合同额6057.4 亿元，同增84%，体现成长弹性。在今年一季度整体需求偏弱的背景下，订单大幅增长也体现了行业集中度的提升及公司竞争优势的凸显。结构端看，新签订单中基建业务增速较快，其中公路、市政及其他增速较快，均超100%，传统铁路业务增长仅为7.9%；房地产销售签约合同额同比下滑28.4%。截至2022 年 3 月末，公司未完合同额为 48,962.6 亿元，较上年末增长 7.7%，订单保障倍数进一步提升。

    　　公司营收中地产开发业务2022Q1 占比仅为3.32%。

    　　 毛利率略有下滑，但费用率下降更值得关注。公司2022Q1 毛利率9.01%，同比下滑0.46pct，其中主要是地产开发业务毛利率同比下滑10.37pcts，但是公司单季度在研发费用率提升的基础上，期间费用率仍然下滑0.49pct，实现了连续三年下滑，体现降本控费成果。净利率同比提升0.15pct。

    　　 经营活动现金流量净额主要受回款周期和支付现金增加影响，收现比仍大于1。

    　　公司2022Q1 经营活动现金流量净额-493.99 亿元，较去年同期的-298.35 亿元有所下降，主要是购买商品、接受劳务支付的现金较去年同期增加309.33 亿元所致。公司收现比100.38%，仍然大于1，在收入确认实现两位数增长的同时，体现了良好的回款能力。

    　　 风险因素：财政结构性发力不及预期；铁路、城轨等基建投资增速不及预期；局部疫情反复扰动影响。

    　　 投资建议：看好“稳增长”主线基建端投资逻辑。我们近期持续发布了基建端行业研究报告，从订单角度、政策角度、历史复盘、资金角度等多方面看好全年基建增长及龙头公司投资机会。中国中铁作为建筑类八大央企之一，具备规模、技术、资金等多方面竞争优势，预计将持续受益于行业集中度的提升。考虑到公司良好的订单弹性，预计未来具备收入确认增长的支撑，我们调整公司2022-2023 年EPS 预测至1.36/1.56 元（原预测为1.17/1.29 元），新增2024年EPS 预测1.72 元。参考可比公司中国建筑、中国交建、中国铁建等建筑央企龙头Wind 一致预期估值6~8x，我们给予公司2022 年PE7x，对应目标价9.5元，维持买入评级。