本报告导读：

    　　在手订单4.4 倍于收入增29%高于13%的收入增速,专项债加速发行和疫情缓解助推其加速转化为业绩。2022PE4.8(历史最高PE 平均14 倍/2015 年最高40 倍)PB0.65 倍。

    　　事件：

    　　14日中国中铁公告中标重大工程754 亿。

    　　评论：

    　　维持增持。维持预测2022-24 年EPS 为1.30/1.45/1.62 元增速16/11/12%。

    　　维持目标价10.27 元，对应2022 年7.9 倍PE。

    　　在手订单4.4 倍于收入增29%高于13%的收入增速，专项债加速发行和疫情缓解助推其加速转化为业绩。(1)Q1 新签6057 亿增84%、期间两次公告重大工程中标合计1300 亿增33%，上半年累计4 次公告重大工程中标2549亿增25%。(2)Q1 末在手订单4.9 万亿4.4 倍于收入增29%，高于Q1 营收13%和净利17%的增速，疫情缓解复工复产和专项债加速发行将助推在手订单加速转化为业绩。(3)22Q1 净利增17%环比加速(21 全年10%，21Q1-Q4单季净利增81%/-19%/15%/1%)，21 年Q2 净利负增长是低基数。(4)21 年铜等矿产资源产生利润30 亿占比11%，且22 年来铜均价较21 年同期均价上涨9%，铜有效产能或增加70%左右将形成额外利润增长点。

    　　复盘历史历次稳增长中国中铁业绩加速估值提振，目前PE4.8 倍/PB0.65倍处于过去15 年底部区域。(1)2008-2009 年四万亿叠加宽松政策，中国中铁净利润增速由2008Q4 的-107%提升至2009Q1 的87%，PE 由26 倍提升至100 倍。(2)2014-2015 年一带一路，中国中铁净利润增速由2014 年10.5%提升至2015 年18.3%，PE 由5 倍提升至40 倍。(3)2016-2017 年PPP 行情，中国中铁净利增速从2016 年2%提高到2017 年28%，PE 由12 倍提升到18 倍。(4)目前中国中铁2022PE4.8 倍(历史最高PE 平均14 倍/2015 年最高40 倍) PB0.65 倍处于过去15 年底部区域。

    　　稳增长财政货币宽松改善现金流，资产盈利水平和质量提高将重塑估值体系。(1) PPI 原材料价格下行将提振毛利率，货币宽松、利率下行将降低费用率，公司净利润率和ROE(股权激励承诺未来三年ROE10.5/11/11.5%)将提升。(2)经营性净现金流自2013 年来连续9 年为正，财政货币宽松将继续改善现金流好于去年。(3)多行业拓展提高业绩持续性，中国中铁基建领域全球领先，承建了我国2/3 以上铁路，3/5 以上轨道交通。形成业态多元综合服务体系：工程设计/工程建造/房地产/装备制造，资源开发/资产运营/金融服务/新兴业务，针对清洁能源/生态环保/绿色建筑/水利水电等行业着力打造第二增长曲线。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩、基建投资低于预期、疫情反复等