本报告导读：

    　　PE4.4 倍/PB0.61 倍处于过去15 年底部区域。在手订单5.1 万亿同增23%，保障倍数4.5 倍。水利水电新签增820%。国内大中型铁路建设市场占有率51.2%保持第一。

    　　投资要点：

    　　维持增持。维持预测2022-24 年EPS为1.30/1.45/1.62 元增速16/11/12%，维持目标价9.93 元，对应2022 年7.6 倍PE。

    　　上半年归母净利润增16%，受益稳增长经营性现金流改善。(1)22上半年营收5606 亿元增13%(22Q1/Q2 增13/12%，21Q1-Q4 增51/1/0/6%)，归母净利润151 亿元增16%(22Q1/Q2 增17/14%，21Q1-Q4 增81/-19/15/1%)；(2)22 上半年毛利率8.87% (-1.13pct)，归母净利率2.7%(+0.07pct)。(3)经营现金流-377 亿元(21 年同期-589 亿元)，应收账款1591 亿元(同增17%)，计提减值35.6 亿元(同比多计提11%)，资产负债率74.1%(21 年末73.7%)。

    　　上半年新签同增17%，在手订单增23%保障倍数4.5 倍。(1)上半年新签1.2 万亿增17%。(2)新签分行业：基建1.03 万亿增14%(占85%)，其中铁路993 亿降17%(占8%)，公路1459 亿增28%(占12%)，市政及其他7897亿增17%(比65%)，此外勘察设计209 亿增119%(占2%)，工程设备与零部件制造348 亿增23%(占3%)，房地产开发216 亿降31%(占2%)。(3)水利水电、机场工程等新签超2000 亿，水利水电新签742 亿元增820%。

    　　PE4.4 倍/PB0.61 倍处于过去15 年底部，稳增长加码下半年施工旺季业绩继续好转。(1)中国中铁2022PE4.8 倍(历史最高PE 平均14 倍/2015 年最高40 倍)PB0.61 倍处于过去15 年底部区域。(2)在上半年国内大中型铁路建设市场占有率达51.2%，继续保持国内第一。(3)国常会部署在3000 亿元政策性开发性金融工具已落到项目基础上，再增加3000 亿元以上额度。

    　　风险提示：宏观政策超预期紧缩，基建投资低于预期，疫情反复等。