事件：公司发布2022 年半年报。2022H1，公司实现营收5594 亿元，同增12.7%；实现归母净利润/扣非归母净利润151/138 亿元，同增15.5%/17.1%；单二季度，公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润2935/75/65 亿元，同增12.4%/14.0%/18.2%。

    点评：

    上半年新签订单与营收稳健增长，各项业务稳步扩张：2022H1，公司实现营业收入5594亿元，同增12.7%。按行业划分，基础设施建设/勘察设计与咨询服务/工程设备与零部件制造/房地产开发/其他业务实现营收4837/87/128/234/320 亿元，同增9.2%/17.8%/7.0%/69.1%/44.9%。基础设施建设业务中，铁路/公路/市政及其他工程实现营收1119/923/2795 亿元，同增1.5%/13.6%/11.1%。按地区划分，境内实现营收5329亿元，同增12.6%；境外实现营收277 亿元，同增10.4%。

    2022H1，公司新签订单达12119 亿元，同增17.2%，基础设施建设业务新签订单10348亿元，同增13.7%，主要系上半年基建稳增长政策力度较大所致。其中公路/市政及其他/铁路工程业务新签合同额为1459/7897/993 亿元，同增28%/17%/-17%；市政业务在基数较大的基础上仍实现较高增速主要系公司抓住新型城镇化建设及城市更新机遇，进一步加强城市市场开发力度所致；铁路业务市占率达51%继续保持国内第一。

    盈利水平总体保持稳定，期间费用率管控得当，经营性现金流显著改善：2022H1 公司实现毛利率8.87%，与去年同期持平。基础设施建设业务/勘察设计与咨询服务/工程设备与零部件制造/房地产开发/其他业务实现毛利率7.7%/27.8%/19.8%/14.4%/16.5%，同增0.4pct/1.0pct/0.1pct/-15.3pcts/-3.7pcts；其中，基础设施建设业务毛利率提升主要系盈利水平较高的公路和市政业务收入占比提升所致；房地产开发业务毛利率下滑主要原因是部分项目受市场下行影响售价调整，以及本期确认收入的产品结构发生变化影响盈利。单二季度，公司毛利率为8.75%，同增0.42pct，改善较为明显。

    2022H1，公司期间费用率为4.39%，同增-0.29pct，总体管控得当。其中销售/管理/研发/财务费用率为0.48%/2.05%/1.60%/0.26%，同增0.00/-0.24/0.13/-0.18pct。财务费用率下滑主要原因在于：1）基础设施投资项目投融资收益增长较快；2）汇兑收益增加较多。2022H1/Q2，公司经营活动产生的现金流量净额为-377/117 亿元，较上年同期净增加212/407 亿元，主要系公司积极加快回收资金、加强现金流管控，同时在购买商品、接受劳务时对上游占款增加较多所致（2022H1 的收现比/付现比-7pcts/-8pcts；Q2 的收现比/付现比-8pcts/-16pcts）。

    矿产资源业务营收增速及盈利能力表现亮眼，进军水利水电领域开启第二增长曲线：

    2022H1 公司矿产资源业务实现收入41 亿元，同增57%；毛利率56%，同增1.7pcts，营收增速及盈利能力表现亮眼。同时，5 月中旬公司公告收购滇中引水公司，加速培育和发展作为第二增长曲线的水利水电工程业务，2022H1 公司新签水利水电订单742 亿元，同增820%，经营成果提升显著。

    维持公司A 股、H 股“买入”评级：公司2022H1 新签订单与营收稳健增长，盈利水平总体保持稳定，期间费用率管控得当，经营性现金流显著改善，矿产资源业务营收增速及盈利能力表现亮眼，进军水利水电领域开启第二增长曲线。我们维持公司2022-2024年的EPS 分别为1.25/1.39/1.57 元，现价对应A/H 股2022 年动态市盈率分别为4.6x/3.2x，维持公司A 股、H 股“买入”评级。

    风险提示：基建投资不及预期，地产业务超预期下降，境内外疫情反复延缓项目进度。