投资要点：

    事件：2022 年公司实现营业收入11543.58 亿元，同比增长7.56%；归母净利润312.76 亿元，同比增长13.25%；扣非后归母净利润284.18 亿元，同比增长9.04%。点评如下：

    收入、利润稳健增长，Q4 单季归母净利润明显提速。分行业看，公司基础设施建设、勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造、房地产开发、其他分别实现营收9835.33、186.16、258.38、534.59、729.12 亿元，分别同增6.51%、5.75%、8.42%、6.39%和25.38%。分地区看，境内、境外分别实现营收10959.22、584.37 亿元，分别同增7.60%、6.66%。分季度看，公司2022Q1、Q2、Q3、Q4 单季度营收分别同增长12.68%、12.36%、6.43%、0.41%，归母净利润分别同比增长 16.99%、14.04%、4.50%、18.48%；单季度净利率分别为 3.12%、2.91%、2.85%、3.27%。2022 年公司新签合同额30324 亿元，同增11.1%。2023 年公司计划实现营业总收入约12000 亿元（同增3.95%）；预计新签合同额约32000 亿元（同增5.53%）。

    费用率下降，减值减少，净利率提升，ROE 提升，经营现金流明显好转。毛利率方面，2022 年毛利率同降0.19 个pct 至9.81%，其中勘察设计与咨询服务、工程设备与零部件制造、房地产开发、其他业务毛利率分别同降0.01、1.05、5.12、0.36 个pct。费用率方面，期间费用率同降0.08 个pct 至5.41%，其中销售费用率同比基本持平，为0.55%；管理费用率（含研发费用）同比持平，为4.57%；财务费用率同降0.08 个pct 至0.28%，原因一是金融资产模式基础设施投资项目投资规模扩大，确认的投融资收益增长较快，二是持续加强资金管控，合理置换高息融资，平均融资成本持续下降。公司2022年资产+信用减值损失61.28 亿元，同降23.11%。综上，2022 年净利率同增0.19 个pct 至3.04%。公司加权平均净资产收益率同增0.50 个pct 至12.13%。

    2022 年经营现金流净流入435.52 亿元，同增233.23%；其中收现比同降4.00个pct 至104.53%，付现比同降5.05 个pct 至98.62%。

    第二曲线业务新签高增81%，矿产资源业务有望成为重要利润增长点。公司“第二曲线”业务包括水利水电、生态环保、清洁能源等，2022 年新签合同3018.92 亿元，同增81.18%，其中水利水电新签985.57 亿元，同增223.29%。

    矿产资源业务方面，公司目前在境内外全资、控股或参股投资建成5 座现代化矿山，截至2022 年末前述矿山保有资源/储量主要包括铜约772 万吨、钴约59 万吨、钼约64 万吨，铜、钴、钼保有储量在国内同行业处于领先地位，矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列。2022 年公司矿产资源业务实现营收75.04 亿元，同增25.98%，毛利率55.64%。

    盈利预测与评级。我们预计公司23-24 年EPS 分别为1.45 元和1.69 元，公司新签订单快速增长，并迈向高质量发展阶段，给予23 年6-7 倍市盈率，合理价值区间8.72-10.17 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。