公司发布2023 年一季报，Q1 实现营收2726.25 亿元，同增2.07%；实现归属净利润78.79亿元，同增3.84%。实现扣非归属净利润74.13 亿元，同增0.94%。

    　　事件评论

    　　2023Q1 收入同增2.07%，业绩同增3.84%快于收入。主要源于：1）期间费用率同减0.11pct 至4.75%；2）其他收益同增7825.9 万元至2.58 亿元；3）投资净收益同增1.45亿元至8.79 亿元；4）公允价值变动收益同增7010.3 万元至-4617.5 万元；5）资产减值损失同减3326.7 万元至31005 万元；6）资产处置收益同增2.24 亿元至2.49 亿元；7）所得税率同减2.14pct 至17.7%。

    　　基建主业毛利波动，一季度整体毛利率略有下降。2023Q1 毛利率同减0.1pct 至8.91%，期间费用率同减0.11pct 至4.75%，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同增0.05pct、0.05pct、-0.27pct、0.05pct 至0.56%、2.37%、1.41%、0.41%；其他收益率同增0.03pct至0.09%；投资净收益率同增0.05pct 至0.32%；公允价值变动收益率同增0.03pct 至-0.02%；资产减值损失率同减0.01pct 至0.11%；信用减值损失率同增0.1pct 至0.29%；资产处置收益率同增0.08pct 至0.09%；汇兑净收益率与去年同期持平；所得税率同减2.14pct 至17.7%；归属净利率同增0.05pct 至2.9%，扣非归属净利率同减0.03pct 至2.73%。

    　　一季度现金流净流出同比收窄。Q1 公司经营性现金净流出380.24 亿元，同比少流出113.75 亿元。收、付现比分别同增3.68pct、-1.11pct 至104.06%、115.73%。截至2023Q1，公司持有1511.64 亿元应收票据及应收账款、4016.96 亿元存货及合同资产，较年初分别变动21.35%、6.38%。应付款项、预收款项及合同负债分别较年初增加0.25%、9.55%至4816.5 亿元、1511.46 亿元。

    　　一季度新签合同额6673.8 亿元，同比增长10.2%。从地域分布来看，境内业务新签合同6273.6 亿元，同比增长10.8%；境外业务新签合同400.2 亿元，同比增长1.1%。从业务类型来看，设计咨询业务新签合同77.4 亿元，同比减少35.1%；工程建造业务新签合同5060.3 亿元，同比增长21.8%；装备制造业务新签合同162.1 亿元，同比增长8.6%；房地产开发业务新签合同170.5 亿元，同比增长137.8%；资产经营业务新签合同402.9 亿元，同比减少42.3%；资源利用业务新签合同65.6 亿元，同比增长10.3%；金融物贸业务新签合同172.2 亿元，同比增长29.7%；新兴业务新签合同562.8 亿元，同比减少16.5%。截至3 月末，公司未完合同额为5.32 万亿元，较上年末增长8.0%。

    　　股权激励划定业绩下限，价值或迎底部重估。公司2021 年发布限制性股票激励计划（草案），在解除限售期的三个会计年度（2022 年-2024 年）中将对ROE、业绩增速及国资委EVA 三个指标进行考核，其中业绩增速方面2022-2024 年相对于2020 年扣非后归属净利润复合增速均不低于12%，划定未来2 年公司业绩增长下限。预计2023、2024 年公司实现归属净利润354、398 亿元，对应当前股价PE 为5.6、5.0 倍，“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、基建投资增速不及预期；2、原材料价格大幅波动。