基建央企低估值龙头，经营有韧性、有弹性

    　　中国中铁属于全球顶级建筑承包商，在国内位列建筑央企第一梯队。1）从行业来看：新一轮国企改革有望驱动央国企估值重塑，同时公司作为央企出海主力军，有望受益于“一带一路”十周年峰会召开等事件性催化。

    　　2）从公司来看：股权激励夯实内生增长动能，解锁条件要求22-24 年扣非净利润复合增速较2020 年均不低于12%，扣非后ROE 不低于10.5%/11.0%/11.5%。在国资委“一利五率”以及公司内部“三增两控四提升”的考核目标下，公司盈利能力、ROE、现金流均有望迎来逐步改善，同时积极布局矿产资源板块打造第二成长曲线，经营质量有望提升。

    　　积极发力矿产资源板块，打造第二成长曲线

    　　中国中铁在国内外基础设施建设过程中，通过“资源财政化”“资源换项目”，以收购、并购等方式获得了一批矿产资源项目，主要依托全资子公司中铁资源集团运营。现阶段在境内外全资、控股或参股投资建成共5 座矿山。截止22 年末，前述5 座矿山保有资源/储量包括铜约772 万吨、钴约59 万吨、钼约64 万吨，铜/钴/钼保有储量在国内及同行业处于领先水平，矿山自产铜、钼产能已居于国内前列，且5 座矿产均步入成熟运营阶段。收入占比角度，我们估算22 年铜、钼、钴的权益收入占矿产业务板块的比例分别为54.3%、32.1%、7.7%，合计占比达94.1%。

    　　钼价上涨贡献矿产资源净利润增量，ROE/盈利能力有望持续上行

    　　我们判断23 年钼金属价格波动或为影响中铁矿产资源利润的核心变量。

    　　22 年起全球供需错配驱动钼金属价格持续上行，23 年以来钼现货均价较22 年全年均价+42%。假设产量持平，我们测算仅23 年主要矿产金属价格波动或对中铁资源集团带来10%左右收入增量以及34%归母净利润增量，其中仅钼金属价格上涨有望给中铁贡献归母净利润23.1 亿元，若全年钼均价涨幅在10%-70%区间内，则对应归母净利润贡献区间为13.1-33.4 亿元。考虑到中铁资源集团为全资子公司，预计23 年集团归母净利润占中铁整体归母净利润比例有望达19%（22 年15%）。矿产资源板块毛利率显著高于公司整体（22 年矿产资源毛利率55.6%，整体毛利率9.8%），我们判断后续矿产资源板块利润占比提升有望带动公司盈利能力及ROE 上行。

    　　业务布局多元化，行业景气有支撑，维持“买入”评级

    　　我们预计公司23-25 年归母净利润分别为353/398/444 亿元，同比分别+13%/13%/12%，对应PE 分别为5.3/4.7/4.2 倍。当前可比公司23 年平均PE 为5.7 倍，考虑到中特估、一带一路等β因素催化，建筑央企估值水平有望整体抬升，同时公司矿产资源有望打造第二成长曲线，给予中国中铁23 年8 倍PE，对应目标价11.42 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：地产景气度超预期下滑，基建投资增速不及预期，订单收入转化节奏明显放缓，矿产资源价格大幅下滑，利润测算具有主观性。