本报告导读：

    2023PE4.6 倍(最高均14 倍/2015 年最高40 倍) PB0.64 倍，2014 年股价最高涨近十倍，估值底部区域未来弹性空间大。股权激励要求2022-24 年扣非净利CAGR≥12%。

    投资要点：

    维持增持。业绩符 合预期，维持预测2023-2025年EPS1.45/1.65/1.86元增15%/14%/13%，维持目标价14.32 元，对应2023 年10 倍PE。

    Q2 净利增11.1%环比加速，经营现金流显著改善。(1)2023H1 营收5908亿增5.4%(Q1/Q2 增2.1/8.4%)，归母净利162 亿增7.4%(Q1/Q2 增3.8/11.1%)，扣非归母净利152 亿增10.2%。(2)毛利率9.03%(-0.02pct)，净利率2.75%(+0.05pct)，加权ROE5.7%(-0.08pct)。(3)经营现金流-300 亿(同比少流出77 亿)，应收账款1569 亿降1.4%，资产负债率74.7%(+0.6pct)。

    矿山自产铜、钼产能已居国内同行业前列，矿产资源有望重估。(1)拥有黑龙江鹿鸣钼、华刚SICOMINE 铜钴矿等。2023H1 铜产量14.83 万吨降6%，钴产量0.25 万吨降5%，钼产量0.81 万吨增4%，铅产量0.6 万吨增33%，锌金属产量1.63 万吨增50%，银金属产量30.67 吨增32%。(2)2023H1中铁资源归母净利25 亿增0.5%(2023 预估50 亿)，2023PE 紫金矿业13.9洛阳钼业13.2 倍，公司矿产资源市值或可比约700 亿(总市值1532 亿)。

    雅万高铁等一带一路项目主要承包商，股权激励提升成长确定性。(1)中国中铁是一带一路建设中主要的基础设施建设力量之一，是一带一路代表性项目中老铁路、印尼雅万高铁、匈塞铁路、孟加拉帕德玛大桥的主要承包商。(2)中国中铁2023PE4.6 倍(最高均14 倍/2015 年最高40 倍)PB0.64倍，2014 年股价最高涨近十倍。(3)中国中铁过去十年净利复合增15.6%(最低增2%最高增38%），股权激励要求2022-24 年扣非净利CAGR≥12%。

    风险提示：宏观经济政策风险，海外业务风险等。