投资要点

    事件：中国中铁发布2023 年半年报：公司2023H1 实现营业收入5907.66 亿元，同比增长5.38%；实现归母净利润162.39 亿元，同比增长7.44%；其中，当季度实现营业收入3181.41 亿元，同比增长8.40%；实现归母净利润83.61亿元，同比增长11.06%。

    2023H1 工程类新签订单同比+43.3%：2023 H1，公司新签合同额 12737.5 亿元，同比增长 5.1%，截至2023H1，公司未完合同额 55102.8 亿元，较 2022年末增长 11.75%，大约相当于2022 年收入的4.8 倍，订单储备充足。分项目来看，2023H1 公司新签工程建造订单9291.7 亿元，同比+43.3%，其中铁路、公路、市政、城轨、房建和其他工程分别新签订单1281/648.6/1020.5/715/5375/251.6 亿元，同比变化为+31.7%/+6.3%/+20.7%/+55.1%/+58.3%/+26.9%，各细分工程领域均实现较快增长，体现公司基建领军企业风范。

    Q2 业绩结转加快，H1 毛利率总体保持平稳，ROE 维持高位：Q2 单季度收入增速8.4%，增速环比Q1 提升6.3 个百分点，我们判断主要因为Q2 疫情影响减少，施工进度整体有所加快。H1 公司毛利率8.85%，同比总体保持平稳。2023H1 公司ROE5.7%（年化11.4%），继续维持高位，盈利质量优秀。

    现金流同比改善：2023H1，公司每股经营净现金流为-1.21 元，同比少流出0.31 元，经营现金流同比改善。

    看好公司订单、业绩稳步增长。1）2023Q3 起，随着专项债加速发行，基建资金面有望得到边际好转，需求有望恢复，公司作为头部央企预计核心受益；2）2021 年公司推出股权激励计划，绑定核心员工利益，利于公司长期发展。

    盈利预测与评级：维持盈利预测。预计2023-2025 年，EPS 为1.43/1.60/1.78元，对应8 月30 日收盘价4.67/4.17/3.76x PE。维持“增持”评级。

    风险提示：施工需求不及预期，毛利率不及预期，系统性风险。