上半年经营稳健，二季度业绩增长提速。2023 上半年公司实现营业收入5907.7 亿元，同比增长5.4%，归母净利润162.4 亿元，同比增长7.4%，其中一季度/二季度单季分别实现营收2726.3/3181.4 亿元，同比增长2.1%/8.4%，归母净利润78.8/83.6 亿元，同比增长3.8%/10.9%。

    　　新签订单稳步增长，工程建造新签高增。公司2023 上半年新签合同额12737.5 亿元，同比增长5.1%，新签订单保障倍数达2.2。分业务看，工程建造新签合同额9291.7 亿元，同比增长43.3%，其中，铁路/公路/市政/城轨/房建分别新签1281/648.6/1020.5/715/5375 亿元，同比增长31.7%/6.3%/20.7%/55.1%/58.3%，房地产开发/新兴业务实现新签361.2/1258.7 亿元，同比+66.9%/-40.6%。分地区看，境外新签合同额843.6 亿元，同比增长5.7%，占比6.6%。

    　　矿产运营状况良好，铜、钴、钼保有储量行业领先。2023 年上半年，公司矿产资源的开发、销售总体保持平稳。其中，铜金属产量14.83 万吨，同比减少5.75%；钴金属产量0.25 万吨，同比减少5.25%；钼金属产量0.81 万吨，同比增长4%；铅金属产量0.6 万吨，同比增长32.68%；锌金属产量1.63 万吨，同比增长50.32%；银金属产量30.67 吨，同比增长32.48%。

    　　财务指标稳健，经营现金流改善。2023 上半年公司毛利率8.85%，净利率3.1%，净资产收益率5.7%，盈利能力同比持平，经营现金净流出299.7亿元，同比少流出77.5 亿元，投资现金净流出344.9 亿元，筹资现金净流入32649 亿元，资产负债率74.7%。

    　　投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。公司上半年经营稳健，二季度业绩增长提速，新签订单稳步增长，工程建造新签高增，矿产运营状况良好，铜、钴、钼保有储量行业领先。预计公司2023-2025 年归母净利润355/394/471 亿元，每股收益1.43/1.59/1.9 元，对应当前股价PE 为4.82/4.33/3.63X。公司合理估值7.9-9.1 元，较当前股价有15%-32%溢价，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资力度不及预期；项目投资风险；国际投资经营风险等。