事件：公司公告2023H1 实现营收5894.72 亿元同增5.37%；实现归母净利润162.39 亿元同增7.44%；实现扣非归母净利润152.32 亿元同增10.24%。其中，2023Q2 单季营业收入为3174.99 亿元同增8.41%；归母净利润83.61 亿元同增11.06%；扣非后归母净利润78.19 亿元同增20.59%。

    　　铁路业务收入快速增长，装备、房开业务毛利率有所改善。2023H1 基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发以及其他业务分别实现收入5073.23/93.49/133.13/209.19/398.63 亿元， 同比变动4.88%/7.40%/4.36%/-10.78%/24.65%，其中，基建业务中铁路、公路以及市政业务分别实现营收1364.17/885.81/2823.25 亿元，同比变动21.87%/-4.04%/1.03%，其他业务中资源利用业务实现营收37.76 亿元同降7.96%；基础设施建设、设计咨询、装备制造、房地产开发以及其他业务分别实现毛利率7.70%/27.82%/19.82%/14.99%/14.80%，同比变动0.02/0.01/0.05/0.64/-1.67pct，其中，装备业务毛利率提升系毛利率较高的客专道岔业务收入规模增长及对钢结构业务的成本管控加强，房地产开发业务毛利率提升系本期确认收入的产品结构有所变化。分区域看，2023H1 境内、境外分别实现营收5586.09/321.57亿元，同增4.83%/15.97%；毛利率9.27%/4.98%，同比变动0.16/-2.93pct。

    　　工程建造新签高增，房地产销售开始复苏。新签订单来看，2023H1 公司实现新签合同额12737.5 亿元同增5.1%，其中公司工程建造、设计咨询、装备制造、房地产开发、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务分别实现新签9291.7/155.3/358.1/361.2/780.3/117.8/414.4/1258.7 亿元，分别同比变动43.30%/-25.90%/2.90%/66.90%/-66.30%/67.30%/16.50%/-40.60%。工程建造业务中，铁路、公路、市政、城轨、房建分别实现新签1281.0/648.6/1020.5/715.0/5375.0 亿元，分别同增31.7%/6.3%/20.7%/55.1%/58.3%；新兴业务中水利水电、清洁能源、生态环保、城市运营、机场航道分别实现新签277.2/219.9/344.3/53.9/125.1亿元，同比5.8%/5.9%/28.6%/-89.9%/-7.7%。房地产开发业务实现销售金额361.2 亿元同增66.9%，销售面积231.6 万平方米同增54.7%，新开工163.0 万平方米同降1.2%，竣工220.4 万平方米同增39.5%，新增土储26.6 万平米同降52.6%，待开发土储1821 万平方米。分区域看，境内、境外分别新签11893.9/843.6 亿元，同增5.1%/5.7%。

    　　盈利能力同比略降，经营现金流有所改善。公司2023H1 实现毛利率8.85%同降0.03pct；期间费用率4.64%同增0.25pct，其中公司销售/管理及研发/财务费用率分别为0.52%/3.83%/0.30%，分别同增0.04pct/0.18pct/0.04pct；资产及信用减值损失率0.36%同降0.28pct；归母净利率2.75%同增0.05pct。公司期内经营性现金流净流出299.67 亿元，较上年同期少流出77.49 亿元，主要系公司积极采取有效措施加强现金流管控；收现比101.66%同增6.93pct；付现比104.61%同增4.16pct。截至6 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1606.8/4171.1/4984/1473.7 亿元，较年初变动28.99%/10.46%/3.74%/6.81%。

    　　投资建议：公司传统主业稳中有进，旗下中铁资源2023H1 实现营收122.54亿元同增5.81%，归母净利润25.2 亿元同增0.53%，经营较为稳定。我们预计公司2023-2025 年实现营业收入1.23/1.32/1.41 万亿元， 归母净利润348.78/393.92/450.97 亿元。对应PE 分别为5.01/4.41/3.83 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：稳增长力度不及预期；宏观经济大幅波动风险；“一带一路”推进不及预期。