事件：公司2023H1 实现营收5894.72 亿元，同增5.37%，归母净利润162.39亿元，同增7.44%，扣非归母净利润152.32 亿元，同增10.24%。点评如下：

    　　Q2 单季业绩提速，H1 境外收入同增16%。分季度看，公司2023Q1、Q2单季总营收分别同比+2.07%、+8.40%；归母净利润分别同比+3.84%、+11.06%。分业务看，2023H1 公司基础设施建设业务、设计咨询业务、装备制造业务、房地产开发业务、其他业务分别实现营收5073.23、93.49、133.12、209.19、398.63 亿元，分别同比+4.88%、+7.40%、+4.36%、-10.78%、+24.65%。分地区看，境内、境外分别实现营收5586.09、321.57 亿元，分别同比+4.83%、+15.97%。

    　　减值损失同降41%，净利率提升，经营现金流有所好转。毛利率方面，公司2023H1 毛利率同降0.03 个pct 至8.85%，其中境内、境外毛利率分别同比+0.16、-2.93 个pct。期间费用率同增0.25 个pct 至4.66%，其中销售费用率同增0.04 个pct 至0.52%（主要因公司加强营销力度，营销投入增加），管理费用率同增0.17 个pct 至3.83%（主要因业务规模扩大、业务活动增加及效益提升，职工薪酬及差旅费用增加），财务费用率同增0.04 个pct 至0.30%（主要因融资规模增加带来利息支出增加，同时汇兑收益有所减少）。

    　　此外，2023H1 公司资产减值+信用减值损失21.08 亿元，同降40.70%；资产处置收益1.86 亿元，同增708.78%。综上，净利率同增0.09 个pct 至3.10%。

    　　经营现金流净流出299.67 亿元，同比2022H1 净流出减少20.54%；其中收现比同增6.93 个pct 至101.66%，付现比同增4.16 个pct 至104.61%。此外，公司加权平均ROE 同降0.08 个pct 至5.70%。

    　　基建、房建新签快速增长，地产销售额高增67%，期待后续矿产资源收入转化。2023H1，公司新签合同12737.5 亿元，同增5.1%，其中境内、境外分别新签11893.9、843.6 亿元，分别同增5.1%、5.7%。工程建造中，铁路、公路、市政、城轨、房建业务分别新签1281.0、648.6、1020.5、715.0、5375.0亿元，分别同增31.7%、6.3%、20.7%、55.1%、58.3%。地产方面，2023H1公司实现销售金额361.2 亿元，同增66.9%；销售面积231.6 万m2，同增54.7%。矿产资源方面，截至2023H1，公司保有矿产资源储量中，铜约758万吨、钴约59 万吨、钼约63 万吨，在国内同行业处于领先地位。2023H1公司资源利用业务新签117.8 亿元，高增67.3%，为上半年资源利用收入的3.12 倍，期待后续收入转化。

    　　盈利预测与评级。公司基建、房建业务保持稳健较快发展，地产销售明显好转，矿产资源板块提供业绩增长动力。我们预计公司23-24 年EPS 分别为1.44 元和1.63 元，给予23 年6-7 倍市盈率，合理价值区间8.64-10.08 元，维持“优于大市”评级。

    　　风险提示。回款风险，政策风险，经济下滑风险。