核心观点：

    　　Q3 业绩增速有所下滑，海外订单加速。公司披露2023 年三季报，公司23Q1-3 实现营业收入8845.20 亿元，同比增长4.05%，归母净利润240.12 亿元，同比增长4.37%，扣非净利润225.98 亿元，同比增长6.84%。分季度看，Q1/Q2/Q3 收入同比分别增长2%/8%/1%；归母净利润同比增速分别为4%/11%/-2%；扣非净利润同比增速分别为1%/21%/0%。从订单端看，根据公司经营数据公告，2023 年前三季度，公司新签合同额18022.5 亿元，同比下降9.1%；其中，境内新签合同额16749.8 亿元，同比下降10.5%，境外新签合同额1272.7 亿元，同比增长14.4%。2023 年第三季度，公司新签合同额5285.0 亿元，同比下降24.46%；其中，境内新签合同额4855.9 亿元，同比下降34.4%，境外新签合同额429.1 亿元，同比增长36.7%。

    　　增发万亿国债，基建龙头后续发展有望加速。10 月 24 日，十四届全国人大常委会第六次会议表决通过了关于批准国务院增发国债和2023 年中央预算调整方案的决议，中央财政将在今年四季度增发2023 年国债 1 万亿元，今年拟安排使用 5000 亿元，结转明年使用5000 亿元。今年三季度下行的基建投资增速下行，实物工作量转换放缓，我们判断主要也受基建资金制约，所以万亿国债的发行对基建资金形成了强有力的支撑，有望推动今年四季度以及明年基建投资增速的提升，同时也有望缓解央企目前现在现金流压力较大的情况。

    　　盈利预测及投资建议。考虑到公司股权激励以及矿产资源业务释放利润，预计公司23-25 年分别实现归母净利润360/411/468 亿元。维持A 股合理价值8.74 元/股的判断不变，对应23 年PE 为6 倍，考虑AH溢价因素，给予H 股合理价值5.35 港元/股，同时维持“买入”评级不变。

    　　风险提示：基建投资不及预期，专项债发行不及预期，公司订单下滑。