Q3 收入与业绩放缓，预计主要受地产及资源业务影响。2023Q1-3 公司实现营业总收入8845 亿元，同增4.1%；实现归母净利润240 亿元，同增4.4%；扣非归母净利润同增6.8%，增速略低于预期，预计主要受地产及资源业务影响。分季度看，Q1/Q2/Q3 公司分别实现营业总收入2726/3181/2938 亿元，同增2.1%/8.4%/1.5%；分别实现归母净利润79/84/78 亿元，同比+3.8%/+11.1%/-1.5%，Q3 单季业绩有所下滑，主要因：1）地产业务规模大幅收缩，单季营收同降60%；2）单季投资收益较上年同期下降5.4 亿元，预计主要为资源业务利润下降影响。分业务看，Q1-3 基建/设计/装备/地产/其他业务分别实现营业收入7724/134/201/252/534 亿元，同比+5%/+5%/+11%/-26%/+5%（Q3 单季+6%/-1%/+25%/-60%/-28%）。

    　　毛利率上行，投资收益下降致单季净利率承压。2023Q1-3 公司综合毛利率9.09%，同比提升0.25pct（Q3 单季毛利率大幅提升0.8pct），盈利水平有所改善， 其中基建/ 设计/ 装备/ 地产/ 其他业务毛利率分别同比+0.1/-0.1/+1.5/+0.2/+1.5pct（资源利用业务毛利率同比提升5pct）。Q1-3期间费用率5.01%，同比提升0.3pct，其中销售/管理费用率同比基本持平，研发/财务费用率同比提升0.15/0.12pct。投资收益较同期下降6 亿（Q3 单季下降5.4 亿）。资产（含信用）减值损失少计提约13.8 亿。少数股东损益占比提升0.66pct。归母净利率基本持平（Q3 单季YoY-0.08pct）。Q1-3公司经营活动现金净流出337 亿元，较上年同期多流出49 亿元。

    　　Q3 订单增长有所承压，境外业务表现亮眼。2023Q1-3 公司新签合同额18023 亿元，同降9%。分业务看，工程建造新签合同额13441 亿元，同增6.6%，其中房建业务新签7351 亿，同增12%；铁路/公路/市政/城轨/其他业务分别新签1789/1399/1522/917/463 亿， 同增15%/13%/-27%/14%/36%。设计咨询/装备制造/资产经营/资源利用/金融物贸/新兴业务签单额分别同比-10%/+10%/-64%/-6%/+22%/-41%。分区域看，境内/境外业务分别新签合同额16750/1273 亿元，同比-11%/+14%（Q3 单季同比-34%/+37%），境外订单增速亮眼。截止2023Q3 末，公司未完合同额为56676 亿元，较2022 年末增长15%，为公司2022 年收入4.9 倍，合同储量充裕，有望支撑公司后续业绩维持稳健增长。

    　　投资建议：我们预计2023-2025 年公司归母净利润分别为338/377/422 亿元，分别增长8%/12%/12%，EPS 分别为1.36/1.52/1.70 元，当前股价对应PE 分别为4.9/4.4/3.9 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险、大宗商品价格波动风险。