事件：公司公告2023Q1-3 实现营收8829.18 亿元同增4.09%；归母净利润240.12 亿元同增4.37%；扣非归母净利润225.98 亿元同增6.84%。

    　　公司经营总体稳定。公司2023Q1-Q3 分别实现营收2719.7/3175.0/2934.5 亿元，分别同增2.04%/8.41%/1.62%；归母净利润78.8/83.6/77.7 亿元，分别同比3.84%/11.06%/-1.5%，Q3 营收和归母利润增速放缓或是受房地产开发业务收入下滑以及建筑工程业务订单转化放缓的拖累。分业务来看，前3 季度公司基建、设计、装备、房开以及其他业务分别实现收入7723.8/134.0/200.6/252.5/534.4 亿元，分别同比变动5.2%/4.6%/10.6%/-26.2%/5.1%；其他业务中资源利用业务实现收入64.8 亿元同增1.2%。

    　　毛利率同比改善，经营现金流有所承压。公司23Q1-3 实现毛利率9.22%同增0.2pct，其中，基建、设计、装备、房开以及其他业务分别实现毛利率7.97%/27.2%/21.55%/13.02%/16.32%，同比0.12/-0.14/1.47/0.16/1.54pct，其他业务中资源利用业务实现毛利率58.3%同增5.03pct。单季度来看23Q3 单季度毛利率9.57%同增0.79pct。公司23Q1-3 期间费用率5.01%同增0.3pct；其中销售/管理及研发/财务费用率分别为0.50%/4.15%/0.37%同增0.01pct/0.17pct/0.12pct；资产及信用减值损失率0.26%同降0.17pct；归母净利率2.72%同增0.01pct。前3 季度公司经营性现金流净流出337.23 亿元较上年多流出49.33 亿元，其中单3 季度净流出37.56 亿元，较上年多流出126.82 亿元；收现比106.11%同增0.84pct；付现比109.42%同降0.54pct；截至9 月底公司应收账款及票据、存货+合同资产、应付账款及票据、预收账款+合同负债规模分别为1649.3/4248.2/4987.9/1529.1 亿元，较年初同比变动32.40%/12.50%/3.82%/10.83%。

    　　工程新签稳中有增，房地产土地储备同比下滑。23Q1-3 公司实现新签合同额18022.5 亿元同降9.1%，Q3 单季度实现新签5285 亿元同降31.47%。分业务来看，工程、设计、装备、房开、资产经营、资源利用、金融物贸、新兴业务2023Q1-3 分别实现新签13440.8/219.0/485.2/470.3/925.5/170.8/601.3/1709.6 亿元，同比6.6%/-9.5%/9.5%/14.3%/-64.1%/-6.0%/21.8%/-40.5%。工程建造业务订单中，铁路、公路、市政、城轨、房建2023Q1-3 分别实现新签1789.1/1399.2/1521.5/916.7/7350.9 亿元，同比14.7%/12.6%/-26.5%/13.8%/11.5%，市政业务表现较弱或系房地产销售以及地方政府财政情况影响，订单转化率降低。房地产开发业务维持去化节奏，新增土储放缓。公司2023Q1-3 实现销售金额470.3 亿元同增14.3%，销售面积328.1 万平方米同增9.8%，新开工181.2 万平方米同降29.7%，竣工279.4 万平方米同降34.7%，新增土储30.3 万平米同降64.1%，待开发土储1806.9 万平方米。

    　　投资建议：我们预计公司2023-2025 年实现营业收入1.23/1.32/1.41 万亿元，归母净利润334.89/370.33/418.68 亿元。对应PE 分别为4.73/4.25/3.74 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：订单执行缓慢、政策推进不及预期、新业务推进不及预期等。