事件：公司发布2023 年三季报。前三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润8829/240/226 亿元，同比分别+4.1%/+4.4%/+6.8%，其中单三季度实现营业收入/归母净利润/扣非归母净利润2934/78/74 亿元，同比分别+1.6%/-1.5%/+0.5%，基本符合我们的预期。

    　　工程主业稳定，地产业务继续承压下行：（1）分业务来看，前三季度公司基础设施建设/设计咨询/装备制造/房地产开发/其他业务分别实现营收7724/134/201/252/534 亿元，同比分别+5.2%/+4.6%/+10.6%/-26.2%/ +5.1%，其中单三季度公司基础设施建设业务营收同比+5.9%，房地产开发业务营业收入大幅下行59.8%；（3）地产业务方面，前三季度公司新增土储30.3 万方，同比-64.1%，截至三季度末公司待开发土储为1807 万方。

    　　毛利率略有改善，经营性现金流同比多流出127 亿元：（1）单三季度公司综合毛利率为9.6%，同比+0.8pct，归母净利率为2.6%，同比-0.1pct；单三季度公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.5%/2.2%/2.6%/0.3%。同比分别持平/持平/+0.2/+0.3pct，财务费用率上升主要是受到利息费用增加影响；（2）现金流方面，公司23Q3 经营活动净现金流为-37.6 亿元，同环比分别多流出127/118 亿元；23Q3 收现比/付现比分别为115.1%/119.2%，同比分别-10.6/-9.2pct，环比分别+15.5/+24.1pct；（3）资产结构方面，截至23Q3 公司带息债务余额为4465 亿元，同环比分别+536/+90 亿元，资产负债率为74.2%。同环比分别+0.4/-0.5pct。

    　　Q3 订单增长略有承压，境外业务表现亮眼：新签订单方面，前三季度公司实现新签合同额18023 亿元，同比-9.1%，分业务来看工程建造业务新签合同额13441 亿元，同比+6.6%，其中铁路/公路/市政/城轨/房建/其他业务分别实现新签1789/1399/1522/917/7351/463 亿元，同比分别+14.7%/+12.6%/-26.5%/ +13.8%/+11.5%/+35.8%；设计咨询/装备制造/房地产开发业务实现新签合同额219/485/470 亿元，同比-9.5%/+9.5%/+14.3%；分地区来看，前三季度公司境内/境外分别实现新签合同额16750/1273 亿元，同比分别-10.5%/+14.4%。

    　　盈利预测与投资评级：当前稳增长主线清晰，基建链条景气维持高位，房建及房地产开发景气筑底复苏，“一带一路”相关政治、经济政策落地将提振建筑公司海外业务成长预期，国企改革加速推进，看好公司估值持续修复机会。我们维持公司2023-2025 年归母净利润预测分别为354/400/450 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资增速不及预期的风险、“一带一路”提振海外业务不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。