事件：公司发布2023 年三季度报告。报告期内公司实现总营收8845 亿元，yoy+4.05%，实现归母净利/扣非净利240/226 亿元，yoy+4.37%/+6.84%。23Q3 单季度实现总营收2938 亿元，yoy+1.62%，实现归母净利/扣非净利78/74 亿元，yoy-1.50%/+0.45%。业绩基本符合预期。

    　　23Q3 营收、业绩保持稳定

    　　23Q1-3，公司实现总营收8845 亿元，yoy+4.05%，实现归母净利/扣非净利240/226 亿元，yoy+4.37%/+6.84%。23Q3 单季度实现总营收2938 亿元，yoy+1.62%，实现归母净利/扣非净利78/74 亿元，yoy-1.50%/+0.45%。我们分析业绩略降原因或系投资收益下降。23Q3，公司投资收益-3.82 亿元，同比减少5.39 亿元。

    　　23Q1-3 毛利率、费用率均上升

    　　毛利率方面：23Q1-3，公司综合毛利率9.09%，yoy+0.25pct，其中23Q3 综合毛利率9.57%，yoy+0.79pct。

    　　费用方面：23Q1-3，公司期间费用率（不含研发费用）3.00%，yoy+0.15pct，销售/管理/财务费用率分别为0.50%/2.13%/0.37%，yoy+0.01/0.01/0.12pct。研发费用率为2.01%，yoy+0.15pct。

    　　现金流方面：23Q1-3，公司经营性现金流净流出337.23 亿元，同比多流出49.33 亿元；其中23Q3 经营性现金流净流出37.56 亿元，同比多流出126.82 亿元。

    　　23Q1-3 工程建造业务新签稳增，单季度海外新签高增? 工程建造业务新签稳增。23Q1-3，公司新签合同额18023 亿元，同比减少9.1%；其中工程建造业务新签合同额13441 亿元，同比增长6.6%。工程建造业务中，铁路、公路、城轨、房建新签合同额分别1789、1399、917、7351 亿元，同比增长14.7%、12.6%、13.8%、11.5%。市政新签合同额1522 亿元，同比下降26.5%。

    　　非工程项目新签分化。装备制造、房地产开发、金融物贸分别新签485、470、601 亿元，同比增长9.5%、14.3%、21.8%。资产经营、资源利用、新兴业务新签合同额分别926、171、1710 亿元，同比下降64.1%、6.0%、40.5%。我们分析资产经营业务新签下滑或系PPP 项目暂停入库所致。

    　　单季度海外新签高增。23H1，公司实现海外营收321.57 亿元，yoy+16.0%。

    　　23Q1-3，公司海外新签合同额1273 亿元，yoy+ 14.4%，占比7.1%，同比上升　　1.1pct。23Q3，公司新签海外合同额429.1 亿元，同比高增36.7%。

    　　矿产资源开发持续推进，23M10 采矿作业开展顺利

    公司持有5 座现代化矿山，资源开发业务持续推进。 23H1，公司铜、钴、钼、铅、锌金属产量分别为 14.83、0.25、0.81、0.6、1.63 万吨，yoy-5.8%、-5.3%、+4%、+32.7%、+50.3%，银金属产量30.67 吨，yoy+32.8%。23Q1-3，公司新签170.8 亿元，yoy-6.0%。23Q3，公司对联营、合营企业投资收益（主要来源于华刚矿业）4.84 亿元，同比下降47.57%。我们分析对联营、合营企业投资收益下降可能系属地运力阶段性承压叠加部分资源品价格下降所致。23Q3，钴均价为27.5 万元每吨，同比下降21.2%。

    　　23M10 采矿作业开展顺利。截至10 月25 日，中铁资源MKM 矿业公司铜产量、硫酸产量、阴极铜销售量分别完成月度计划的107.41%、107.43%、115.28%。

    　　盈利预测与投资建议：考虑到公司海外业务发展，打造“第二成长曲线”创新布局，预计公司2023-2025 年营业收入13111、14688、16517 亿元，同比增长13.9%、12.0%、12.5%，归母净利润356.52、402.18、452.07 亿元，同比增长14.0%、12.8%、12.4%，对应EPS 为1.44、1.62、1.83 元。现价对应PE 为4.2、3.7、3.3倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：基建投资不及预期，相关业务开展不及预期，大宗商品价格波动风险