核心观点：

    　　中国中铁发布2023 年报。根据年报，2023 年，公司实现营收12635亿元，同比+9.5%；归母净利335 亿元，同比+7.1%；23Q4，公司实现营收3790 亿元，同比+24.5%；归母净利94.7 亿元，同比+14.6%。

    　　自由现金流向好，分红比例保持平稳。根据年报， 23 年经营性现金流净流入384 亿元，同比少流入52 亿元；投资性现金流净流出746 亿元，同比少流出97 亿元，自由现金流（经营+投资）净流出收窄。以归母净利润为分母，2023 年分红比例15.5%，2022 年分红比例15.8%。

    　　工程主业稳健增长，资源利用业务表现良好。分业务看，基建建设：23年营收10876 亿元，同比+10.6%，毛利率8.9%，同比+0.4pct；设计咨询：23 年营收183 亿元，同比-1.9%，毛利率28.4%，同比+0.1pct；装备制造：23 年营收274 亿元，同比+6.0%，毛利率21.3%，同比+0.7pct；房地产开发：23 年营收509 亿元，同比-4.8%，毛利率14.5%，同比-2.6pct；其他业务：23 年营收793 亿元，同比+8.8%，毛利率17%，同比-1pct，其中资源利用23 年营收84 亿元，同比+11.5%，毛利率59.7%，同比+4.1pct。23 年，公司对联营/合营企业投资收益为35.9亿元，同比+8.9%。23 年，中铁资源净利润51.9 亿元，同比-7.4%。

    　　限制性股票激励计划助力成长，发布三年股东回报计划。考核条件包括：以2020 年为基数，2022-2024 年扣非净利润CAGR 均不低于12%。根据该考核条件，2024 年公司扣非净利润需达到344 亿元（同比+11.3%）可成功解锁。根据公司新发布股东回报计划，如无特殊情况，2024-2026 年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润10%。

    　　盈利预测及投资建议。预计24-26 年归母净利润376/415/457 亿元。

    　　参考可比公司，给予公司24 年6 倍PE，A 股合理价值9.11 元/股，按照A/H 股折溢价测算H 股合理价值5.18 港元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期，大宗商品价格波动，地缘政治风险。