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中国中铁(601390)机构评级研报股票分析报告

 
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中国中铁(601390)2023年年报点评:业绩符合预期 矿产资源板块具备明显重估价值

http://www.chaguwang.cn  机构:民生证券股份有限公司  2024-03-30  查股网机构评级研报

  公司披露2023年报:实现营收12634.75亿元,同比+9.45%,归母净利334.83亿元,同比+7.06%,扣非归母净利308.72 亿元,同比+8.64%。其中,23Q4 营收3789.54 亿元,同比+24.53%,归母净利94.71 亿元,同比+14.67%,扣非净利82.74亿元,同比+14.02%。全年毛利率10.01%,同比+0.20pct,净利率2.99%,同比-0.05pct , 其中,23Q4 毛利率12.16%, 同比-0.35pct 、环比+2.59pct , 净利率2.99%。

      全年新签订单同比+2%、境外同比+9%,公路、城轨订单增速靓丽分地区看,( 1 ) 2023 年境内/ 境外收入分别为12103/623 亿元, 同比分别+10%/+7%, 境外收入占比4.9%。( 2 )2023 年境内/ 境外业务毛利率分别为10.31%/7.00%,同比分别+0.21/-1.42pct。(3)新签订单角度,2023 年境内/境外新签合同分别为29008/1998 亿元,同比分别+2%/+9%,境外新签合同占比6.4%。

      分业务看,( 1 ) 2023 年基建/ 设计/ 装备/ 房地产开发业务收入分别为10875.9/182.6/273.4/509.1 亿元,同比分别+11%/-2%/+6%/-5%。(2)2023 年基建/设计/装备/房地产开发业务毛利率分别为8.86%/28.36%/21.26%/14.51%,同比分别+0.44/+0.06/+0.70/-2.56pct。(3)新签订单角度,2023 年全年新签订单31006 亿元,同比+2%,工程建造业务新签订单22510 亿元,同比+11%,其中房建/铁路/公路/市政/城轨业务订单分别为11478/3185/2210/2614/1645 亿元,同比分别+38%/-36%/+29%/-6%/+40%。

      矿产资源板块具备明显重估价值

      公司全年矿产资源板块实现收入83.7 亿元,同比+11%,毛利率59.70%,同比+4.06pct。矿产资源收入占比达0.66%,毛利占比达3.90%。2023 年公司铜金属产量28.38 万吨,钴金属产量0.46 万吨,钼金属产量1.52 万吨,铅金属产量0.85 万吨,锌金属产量2.66 万吨,银金属产量44 吨。截至2023 年末,铜、钴、钼保有储量分别为740.11、56.20、62.16 万吨,在国内同行业处于领先地位。

      2023 年分红率15.5%

      (1)2023 年公司分红51.98 亿元,分红率15.5%(2020-2022 年分别为17.6%、17.6%、15.8%),对应当前股息率为3%。②2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.54%/2.17%/2.37%/0.39%,销售/管理/研发费用率同比基本持平,财务费用率同比+0.11pct。2023 年末资产负债率74.86%,2022 年末为73.77%。③除财务费用外,对全年业绩影响较大的因素还有:1)全年资产减值20.6 亿元,2022 年资产减值34.55 亿元;2)全年信用减值61.1 亿元,2022 年信用减值26.7 亿元。④2023 年经营性净现金流为384 亿元,2022 年为436 亿元。2023 年净现比为1.02,2019-2022 年分别为0.87、1.14、0.43、1.25。2023 年投资性净现金流为-746 亿元,2022 年为-844亿元,净流出金额减少,主因系无形资产模式基础设施投资项目投资规模减少。

      投资建议:我们看好公司①国资委拟全面推开央企市值管理考核,建筑央国企具备重估价值,②矿产资源板块具备明显重估价值,③业绩、新签订单表现优秀,加快境外业务开拓。我们预计公司2024-2026 年归母净利分别为375.57、409.11 和431.26亿元,现价对应PE 分别为5、4、4 倍,维持“推荐”评级。

      风险提示:基建投资增速不及预期;新业务开展不及预期;国际经商环境变化不及预期。

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