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中国中铁(601390)机构评级研报股票分析报告

 
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中国中铁(601390):23Q4经营提速 矿产资源有望迎重估

http://www.chaguwang.cn  机构:华泰证券股份有限公司  2024-03-31  查股网机构评级研报

  23Q4 经营提速,营收/扣非归母净利同比+9.5%/+9.3%2023 实现营收/归母净利/扣非归母净利12635/335/309 亿元, 同比+9.5%/+7.1%/+9.3%(重述),归母净利基本符合我们预期(338 亿元),其中23Q4 分别实现3779/95/83 亿元,同比+24.5%/+14.7%/+14.0%。考虑到建筑央企转向聚焦高质量发展,规模增速预计逐步放缓,我们调整公司24-26 年归母净利预测363/385/406 亿元(24-25 前值363/389 亿)。A 股/H股可比公司24 年Wind 一致预期均值5/3xPE,考虑到相较于可比,公司拥有丰富铜矿资源,有望受益于资源品价格上涨,认可给予A 股/H 股24 年6/3.5xPE,调整A 股/H 股目标价至8.81 元/5.67 港元(前值8.19 元/4.46港元),维持A 股/H 股“增持”/“增持”评级。

      基建、装备、资源利用等业务稳中向好,23 综合毛利率同比+0.14pct基建/设计咨询/装备制造/房地产开发/资源利用营收10876/183/274/509/84亿元, 同比+10.6%/-1.9%/+6.0%/-4.8%/+11.5% , 毛利率分别为8.9%/28.4%/21.3%/14.5%/59.7%,同比+0.4/+0.1/+0.7/-2.6/+4.1pct,其中矿产资源贡献归母净利润47 亿元,占比约14%。23 年公司综合毛利率10.15%,同比+0.14pct,其中23Q4 综合毛利率12.4%,同比-0.4pct,环比+2.7pct,毛利率较高的房地产业务收入下滑较多,工程建设、装备及资源等业务毛利率同比均有所提升,带动综合毛利率上行。

      财务费用增加抬高期间费用率,投资收益减少及减值增加影响净利率微降2023 年公司期间费用率5.47%,同比+0.07pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比-0.01/0.00/-0.03/+0.11pct,财务费用同比增长53%,主要系费用化利息支出金额增加、汇兑损失1.3 亿元,22 年为汇兑收益5.7 亿元。

      受以摊余成本计量的金融资产终止确认损失51 亿影响,23 年公司实现投资净收益-0.7 亿元,同比减少12.3 亿元;计提减值82 亿元,同比增加20 亿,占比+0.12pct 至0.65%。综合影响下,2023 年归母净利率2.65%,同比-0.06pct。2023 公司经营性净现金流384 亿元,同比少流入52 亿元,收/付现比99%/94%,同比-5.3/-4.8pct。

      23Q4 订单加快落地,全年城轨、房建、公路新签订单表现较好2023 年新签合同3.1 万亿,同比+2.2%,工程建造新签合同同比+11.4%,其中铁路/公路/市政/城轨/房建分别新签合同3185/2210/2614/1645/11478亿元,同比-35.6%/+29.4%/-5.7%/+39.7%/+37.9%。23Q4 单季新签1.3 万亿,同比+23.7%。分地区看,23 年境内/境外新签合同额29008/1998 亿元,同比+1.8%/+8.7%。

      风险提示:基建投资增速放缓,地产恢复低于预期,毛利率提升不及预期。

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