投资要点

    　　事件：公司发布2024 年一季报。2024Q1 公司实现营业收入2650 亿元，同比-2.6%，归母净利润74.8 亿元，同比-5.0%，扣非归母净利润71.7 亿元，同比-3.3%。

    　　基建工程主业表现稳定，地产业务承压下行：（1）24Q1 公司实现营收2650.1 亿元，同比-2.6%，收入增速略有承压，分业务来看，基建建设/装备制造/设计咨询/房地产开发/其他业务分别实现营收2356/66/48/42/145 亿元，同比分别+0.4%/-8.8%/+1.1%/-46.9%/-19.9%，基建建设主业表现稳健，营收同比下降主要是受到房地产开发业务的拖累；（2）实现综合毛利率8.6%，同比下滑0.3pct，其中基建建设/装备制造/设计咨询/房地产开发/其他业务毛利率分别为7.6%/21.3%/23.6%/17.7%/13.6%，同比分别-0.01/+0.2/+0.7/-0.3/-2.0pct，除营收规模较小的装备制造和设计咨询业务外，其他业务的毛利率均下滑，带动公司毛利率略有下降。

    　　减值损失计提减少，资产负债率略有提升：（1）24Q1 公司销售/管理/研发/ 财务费用率分别为0.5%/2.5%/1.3%/0.4% ， 同比分别基本持平/+0.2pct/-0.1pct/基本持平，环比23Q4 分别-0.1pct/+0.3pct/-1.9pct/基本持平，费率水平整体较去年同期持平；（2）资产/信用减值损失分别为-0.8/-5.8 亿元，同比分别少计提2.3/2.1 亿元，综合影响下公司24Q1 实现归母净利率2.8%，同比-0.1pct；（3）24Q1 公司经营活动净现金流为-680.7亿元，同比多流出300 亿元，收现比/付现比分别为98.5%/121.6%，同比分别-5.5/+5.8pct；截至24Q1 公司带息债务余额为4634 亿元，同比+438 亿元，资产负债率为74.6%，同比+0.9pct。

    　　境外新签合同额表现亮眼，在手订单充足：24Q1 公司实现新签合同额6216 亿元，同比-6.9%，其中工程建造/房地产开发/装备制造/设计咨询/新兴业务/资产经营分别新签4701/67/145/75/866/120 亿元，同比分别-7.1%/-60.5%/-10.7%/-3.1%/+53.9%/-70.1%；分地区来看，境内/外分别实现新签合同额5724/492 亿元，同比分别-8.8%/+23%；截至一季度末公司在手订单余额为62381 亿元，同比+6.2%。

    　　盈利预测与投资评级：近期发改委完成了2024 年专项债筛选工作，期待后续发行加快和财政政策发力，公司承接项目多为重点工程， “一带一路”相关政治、经济政策落地将提振公司海外业务成长预期，国企改革加速推进，看好公司业绩增长和估值修复机会。由于公司境内新签订单略承压，我们调整公司2024-2025 年归母净利润预测至351.6/395.9亿元（前值为399.9/449.8 亿元），新增2026 年预测为431.1 亿元，4 月30 日收盘价对应市盈率分别为4.6/4.1/3.8 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资增速不及预期的风险、“一带一路”提振海外业务不及预期、国企改革推进不及预期、新业务拓展不及预期的风险。