投资要点

    　　事件：公司公布2025 年一季报。2025Q1 公司实现收入2492.83 亿元，同比-6.16%，归母净利润60.25 亿元，同比-19.46%。

    　　新签合同同比下降，海外订单同比增长：2025Q1 公司新签合同5601亿元，同比-9.9%。分区域来看，公司国内/海外订单分别新签4944.3/656.7 亿元，同比-13.6%/+33.4%。截至报告期末，公司未完合同额72341.3 亿元，较上年末增长5.1%。

    　　利息费用增加，三费率小幅上升：2025Q1，公司毛利率8.46%，同比小幅下降0.12 个百分点，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.57%/2.37%/1.27%/0.71%，同比分别+0.06/-0.16/-0.04/+0.32 个百分点，整体期间费用率同比上升0.18 个百分点，判断主要因为公司负债规模同比2024Q1 有所上升，利息费用增加。

    　　现金流流出同比增加：2025Q1，公司计提信用+资产减值7.25 亿元，同比增加0.6 亿元，Q1 公司经营净现金流-773.99 亿元，同比多流出93.34 亿元。

    　　看好2025 年公司基本面及估值修复。此前，公司公布《估值提升计划》，具体方式包括但不限于提升经营质量、运用并购重组、分红、回购等资本工具，以及增进市场联动等。在市值管理进一步深化以及基本面有望改善背景下，看好公司估值修复。在化债力度加大，2025年赤字目标提升，且专项债额度提升背景下，看好全年基建实物工作量（特别是重点工程）实物工作量修复，公司作为头部央企核心受益。

    　　此外随着资金面宽松，我们看好2025 年公司回款及经营现金流同比改善。

    　　【投资建议】

    　　我们小幅调整盈利预测。预计2025-2027 年，公司归母净利润分别为284.77/293.84/305.07 亿元， 对应2025 年4 月29 日收盘价为4.81/4.66/4.49x PE。维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　基建地产需求不及预期；

    　　毛利率不及预期；

    　　回款不及预期；