工商银行披露2020 年报

    公司在报告期内实现归母净利润3159 亿元，同比增长1.2%。

    收入增速与PPOP 增速小幅回升

    2020 年全年实现营业净收入8827 亿元，同比增长3.2%，较前三季度小幅回升0.3 个百分点；全年PPOP 同比增长4.3%，较前三季度上升1.3 个百分点。四季度资产减值损失计提恢复正常，当季资产减值损失同比下降44.3%，使得全年资产减值损失仅增加13.2%，较前三季度30.5%的增速明显回落。

    净息差同比下降

    公司从2020 年起对信用卡消费分期相关收入进行了重分类，将其从手续费收入重分类至利息收入。调整后的全年日均净息差2.15%，同口径下同比下降15bps。其中资产端收益率下降24bps、贷款收益率下降24bps；负债成本仅下降9bps，其中存款成本小幅升高2bps。

    资产质量总体稳定，不良确认力度加大

    公司2020 年末不良率1.58%，今年以来逐季上升，较年初提高15bps；关注率2.21%，较年初大幅下降50bps；不良/逾期90 天以上贷款174%，较年初上升44 个百分点；全年不良生成率1.00%，同比上升35bps，但逾期90 天以上贷款生成率0.60%，同比下降6bps。总体来看，公司不良生成较多主要是确认力度加大引起，资产质量在疫情影响下也大致保持稳定。

    投资建议

    公司表现符合预期，我们将盈利预测延后一年，预计2021~2023 年净利润为3406 亿元/3753 亿元/4211 亿元，同比增长7.2%/10.2%/12.2%，对应摊薄EPS0.91 元/1.01 元/1.13 元；当前股价对应的动态 PE 为5.9x/5.3x/4.7x ，动态 PB 为0.7x/0.6x/0.6x ，维持“买入”评级。

    风险提示

    宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。