中报亮点：1、营收和PPOP 增速向上，净利润实现10%增长。2Q21 净利息收入以量补价环比增1.9%，非息收入在其他非息收入的支撑下同比增速走阔至10.5%。营收和PPOP 持续回升，同时资产质量稳健优异拨备有释放利润空间，净利润同比向上大幅提升至10%。2、存贷占比均有提升。

    　　信贷保持不弱增速、占比生息资产比例继续环比提升至58%，上半年对公主要投向基建类，同时制造业保持旺盛需求，个贷投放以按揭为主。存款占比在85%的高位基础上进一步提升，存款活期化程度总体稳定。3、公司总体资产质量稳健向好。不良认定保持严格下、不良净生成保持在低位，不良和关注类占比均下行、未来压力减弱。不良率环比下行4bp 至1.54%，累积年化不良下降至0.63%的低位。拨备对不良的覆盖程度环比上行8.8个百分点至192%。

    　　中报不足：Q2 单季年化息差环比下行2bp，但下行幅度较1 季度有收窄，资产端收益率环比下行2bp，负债端资金成本小幅上行1bp，预计主要是利率因素影响。一方面贷款收益率在支持实体背景下预计继续走弱，另一方面预计存款竞争下存款付息成本有一定上升。

    　　投资建议：公司2021E、2022E PB 0.57X/0.52X；PE 4.92X/4.60X（国有银行 PB 0.55X/0.50X；PE 5.07X/4.06X），工商银行基本面稳健扎实，资产质量稳健、盈利向上改善，管理层优秀，近几年加大科技投入，第一个人金融银行战略持续深化，打造一流的综合金控平台，看好其持续的竞争力和高护城河。

    　　风险提示：宏观经济面临下行压力，业绩经营不及预期。