工商银行上半年净利润增速明显提升

    　　2021 年上半年实现营收4678 亿元，同比增长5.1%，实现归母净利润1635 亿元，同比增长9.9%，较一季度分别提升1.1 个和8.4 个百分点，主要是资产质量改善拨备计提力度下降。根据净利润增长归因，上半年规模正贡献7.6%，净息差负贡献2.5%，资产减值损失正贡献4.2%。

    　　净息差收窄幅度放缓，优化资产结构

    　　上半年净息差为2.12%，同比收窄8bps，较一季度收窄2bps，收窄幅度放缓。上半年生息资产收益率下行17bps 至3.56%，计息负债成本下行8bps 至1.63%，存款成本小幅下行2bps 至1.61%，存款成本处在低位。上半年总资产扩张5.4%，贷款扩张7.4%，其中公司类贷款扩张9.0%，零售贷款6.5%。公司类贷款方面加大了中长期贷款投放，个人贷款方面小幅压缩按揭贷款，加大经营性贷款投放。

    　　不良压力减轻，降低拨备计提释放利润

    　　期末不良率1.54%，较3 月末下降4bps，关注率1.93%，逾期率1.33%，较年初分别下降28bps 和10bps，测算的不良生成率为0.62%，处在低位。但6 月末逾期90+比率较年初提升11bps，期末“不良/逾期90+”

    　　比值较年初下降22pct 至152%，公司上半年不良生成率下降一部分原因是不良认定较2020 年有所放松，但仍处于阶段性高位，2020 年不良确认极其严格有其特殊性。整体来看，经过前期不良的大幅处置，不良压力已大幅减轻。因此，公司上半年计提贷款减值损失同比下降了8.5%，但期末拨备覆盖率为192%，较3 月末提升了9 个百分点。

    　　投资建议

    　　业绩超预期，我们上调2021~2023 年净利润预测至3492/3667/3825亿元，对应增长9.9%/5.0%/4.3%，EPS 为0.93/0.98/1.03 元，当前股价对应的动态 PE 为5.0x/4.7x/4.5x ， 对应动态PB 为0.57x/0.52x/0.49x ，估值处于低位，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。