工商银行1H2021业绩符合我们预期

    　　公司公布1H2021业绩:实现营业收入4264亿元，同比增长6.0%;净利润1645亿元，同比增长9.8%(皆为H股口径)，其中利息净收入手续费净收入/PPOP分别同比增长5.1%/0.5%/5.4%，业绩整体符合预期。

    　　发展趋势

    　　1H21营业收入增速持续回升，主要受益于稳健的资产投放和息差。1H21生息资产日均余额同比增长9.1%，增速高于时点增速6.1%，反映出工行真实稳健的资产投放，拉动净利息收入增速较10提升1.6bp。在新三年计划后，工行管理层表示总资产规模或达到40方亿元,因此我们对未来三年工行保持7%左右的较高资产增速抱有信心。上半年净息差2.21%，比1季度下降2bp，基本保持稳定，资产收益率继续小幅下降的同时，以平稳的付息率保持息差基本稳定——上半年存款付息率1.61%，与1季度基本持平，整体计息负债成本较年初下降4bp。非息收入方面，由于其他非息收入高速增长(H股口径),1H21非息收入增速较1Q提升4.2bp至9.3%。

    　　不良率疫情后首次下降。不良率环比10下降4bp 至1.54%，是1Q20疫情后首次下降。前瞻指标关注率/逾期率延续了近几年持续改善的趋势，分别较年初下降28bp和10bp至1.93%和1.33%;上半年不良生成率0.63%，环比一季度下降63bp;资产质量整体扎实且向好。在良好资产质量的带动下，拨备覆盖率较去年年未回升14bp至1.29%。

    　　新一轮发展规划伊始，“扬长、补短”卓有成效。从四大长板上看，机构金融、公司金融、交易金融、结算金融业务皆保持行业第一地位且保持较高增长。“第一个人金融银行战略”补短和协同效果显著:6月末个人金融资产总量达到16.6万亿元，同比增长7%;手机银行客户4.43亿户，个人手机银行月活跃客户超1亿;个人金融税前利润占比同比提升5.5pct 至46.8%o盈利预测与估值

    　　维持2021年和2022年盈利预测不变。当前A股股价对应2021/2022年0.57倍/0.52倍市净率。当前H股股价对应2021/2022年0.47倍/0.43倍市净率。A股维持跑赢行业评级，由于行业监管趋严，下调目标价16.2%至6.84元目标价，对应0.84倍2021年市净率和0.77倍2022年市净率，较当前股价有47.4%的上行空间。H股维持跑赢行业评级，因行业监管趋严，下调目标价15.8%至6.90港元目标价，对应0.75倍2021年市净率和0.69倍2022年市净率,较当前股价58.9%的上行空间。

    　　风险

    　　资产质量出现明显波动，发展规划不及预期。