核心观点：

    　　基本面逐季改善延续，业绩增长10.1%基本符合预期。前三季度营收、PPOP、归母净利润同比分别增长7.0%、6.9%、10.1%，增幅较上半年分别提高2.7pct、1.2pct、0.3pct，基本面逐季改善延续。Q3 单季业绩增长10.6%，较Q2（20.9%）有所回落，规模高增、其他非息增长、拨备反哺的业绩核心驱动因素没有改变；边际上，拨备反哺减弱和有效税率抬升是增速放缓的主要拖累。

    　　息差下行基本见底，Q3 资产端投放放缓，结构优化；负债端结构基本保持稳定。公司前三季度年化息差为2.11%，21 年以来的息差下行基本见底，环比降幅收窄至0.01pct；测算资产收益率和负债成本率环比均小幅上行。资产端，3 季度末总贷款较年初增长9.7%，Q3 投放较Q2 放缓，累计投放也慢于去年（较年初+10.0%）；Q3 投放以个贷和票贴为主，对公贷款是主要拖累。生息资产较年初增长6.9%（vs. 2 季度末+6.0%），资产投放Q3 放缓主要是同业资产压降所致，同业资产从2 季度末较年初+11.6%，降至3 季度末较年初-3.9%。负债端，存款较年初增长6.8%，环比微增（2 季度末较年初+5.8%）；计息负债较年初增长6.6%，结构上同业负债（含NCD）所占比重上升0.14pct 至10.8%，存款、向央行借款、发行债券（不含NCD）所占比重保持稳定，略有下降。

    　　不良贷款率连续两个季度下降，拨备覆盖率继续提升，资本充足水平维持高位。3 季度末不良贷款率1.52%，环比下降0.02pct，不良贷款余额环比增加34.9 亿元。不良生成和处置力度加大，前三季度年化不良生成率为0.82 %，环比上升0.19pct；核销转出率44.4%，环比提高13.8pct。3 季度末拨备覆盖率196.8%，拨备水平环比提升13.8pct。

    　　核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.1%、14.7%、17.5%，环比上升0.2pct、0.4pct、0.4pct。

    　　盈利预测与投资建议：“第一个人金融银行”战略补足零售短板，聚焦资产端提升零售资产占比，盈利能力改善可期。3 季度公司基本面在均衡稳健的基础上稳步改善，资产负债结构持续优化，预计21/22 年归母净利润增速为11.4%/10.2%，EPS 为0.96/1.06 元/股，BVPS 为8.20/8.99 元/股，最新收盘价对应21/22 年PB 为0.58X/0.53X。给予A 股21 年PB 估值0.7X，合理价值5.74 元/股，按照当前AH 溢价比例，H 股合理价值5.23 港币/股（采用的港币兑人民币汇率为0.8220），均给予“买入”评级。

    　　风险提示：经济超预期下滑，资产质量大幅恶化。