归母净利润增速创近八年最高水平。2021 全年实现营业收入9428 亿元，同比增长6.8%，增速较前三季度基本持平;全年PPOP 同比增长5.5%；全年归母净利润3483 亿元，同比增长10.3%，全年归母净利润两年平均增长5.6%，较前三季度回升5.6 个百分点，这一归母净利润平均增速创下2013 年以来的最高值。2021 年加权ROE12.2%，同比提高0.3 个百分点。

    资产增速略低于行业平均水平。2021 年总资产同比增长5.5%至35.17 万亿元，低于行业整体水平。其中存款同比增长5.2%至26.44 万亿元，贷款同比增长11.0%至20.67 万亿元；年末核心一级资本充足率13.18%，远高于监管标准。

    净息差筑底底部企稳。公司全年日均净息差2.11%，同比降低4bps，主要是贷款收益率略有降低而存款成本坚挺。不过公司净息差自中报以来已经明显企稳。其中全年贷款收益率同比降低10bps，存款付息率上升1bps。

    手续费净收入小幅增长。2021 年手续费净收入同比增长1.4%，主要是因为公司坚持经营转型和落实减费让利政策，银行卡、对公理财、担保及承诺等业务收入有所减少。

    资产质量保持稳健。测算的2021 年不良生成率0.54%，同比降低50bps，公司的不良生成率很低，而且边际仍在改善，凸显出国有大行的稳健性。公司年末拨备覆盖率达到206%，较三季末上升9 个百分点，较年初上升25 个百分点。此外，公司年末不良率1.42%，环比三季末降低10bps；关注率1.99%，较中报略有上升，但较年初降低22bps；不良/逾期115%，较中报持平，不良计提标准比较严格。

    投资建议：我们根据年报信息小幅调整盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润3669/3862/4069 亿元， 同比增速5.3/5.3/5.3% ； 摊薄EPS 为0.91/0.97/1.03 元； 当前股价对应PE 为4.9/4.7/4.4x ， PB 为0.51/0.48/0.44x，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济形势走弱可能对银行资产质量产生不利影响。