事件：

    　　3 月30 日，工商银行发布2021 年度报告，全年实现营业收入9427.62 亿元，YoY+6.8%，归母净利润3483.38 亿元，YoY +10.3%。加权平均净资产收益率为12.15%，YoY+0.20pct。

    　　点评：

    　　盈利增速逐季提升，战略布局稳步推进。2021 年，工商银行营收同比增长6.8%至9427.62 亿元，归母净利润同比增长10.3%至3483.38 亿元，同比增速较1-3Q21分别变动-0.2、0.1pct，盈利增速自3Q21 以来逐季提升，利润总量保持全球银行业首位。拆分2021 年业绩同比增速看，规模扩张、非息收入为主要贡献分项，分别拉动业绩增速15.9、5.3pct，营业费用拖累较1-3Q21 小幅提升。

    　　2021 年，工商银行稳步推进“扬长、补短、固本、强基”四大布局。具体看：1）扬长上，重点巩固机构、公司、结算、交易等业务优势；2）补短与协同上，重点推进个人金融、外汇业务、重点区域、城乡联动四大战略重点。其中，个人金融业务方面，2021 年末，个人客户总数突破7 亿户，个人金融资产总量（AUM）近17 万亿元，个人贷款同比增长11.7%至近8 万亿元，个人存款同比增长7.2%至12.5 万亿元，理财产品余额近2.6 万亿元；3）固本上，重点夯实金融科技、金融创新，2021年金融科技投入259.87 亿元，以科技强行赋能“数字工行（D-ICBC）”建设；4）强基上，重点提升全面风险管理能力、GBC 联动效能、网点和人才队伍竞争力。

    　　资产结构进一步优化，信贷占比升至60%。2021 年末，公司总资产较上年末增长5.5%至35.17 万亿，增速较21Q3 末下降0.3pct。单季资产变化看，4Q 总资产规模减少2266.83 亿元，同比少增998.90 亿元，主要受存放央行款项及同业资产拖累（二者合计减少7930.15 亿元）；但4Q 新增贷款2417.66 亿，同比多增607.65亿，贷款增速季环比提升0.2pct 至11.0%，体现了较强的信贷投放能力。贷款占生息资产比重较上季度末提升1.2pct 至60.0%，整体资产结构进一步优化。

    　　对公信贷资源向低风险资产倾斜，零售信贷占比提升至38.4%。信贷结构上， 1）对公贷款全年新增1.09 万亿，同比少增549.39 亿，信贷资源重点向资产质量优异、逆周期属性较强的信贷领域集中，交运仓储邮政业、租赁及商务服务业、水利环境新增贷款占比居前，分别为32.7%、20.3%和19.4%，资产安全性进一步提高；2）零售信贷全年新增8295.02 亿，同比多增978.47 亿，零售信贷占比季环比提升0.4pct 至38.4%，新增个贷主要集中在个人住房贷款和个人经营性贷款，新增占比分别为76.5%、21.8%。

    　　负债结构大体稳定，零售存款占比升至47.9%。2021 年末，工商银行总负债、存款较上年末分别增长4.8%、4.9%，增速较21Q3 末分别变动-0.4、0.2pct。负债结构大体平稳，存款、应付债券、同业负债占比分别为86.4%、2.6%和11.0%。存款结构上，零售存款、对公存款占比分别为47.9%、51.1%，零售存款占比较1H21提升0.4pct。2021 年末，活期存款占比49.6%，占比近年来大致稳于50%左右。

    　　NIM 收窄幅度处于可比同业较优水平。2021 年，公司资产端定价有所承压，但下行幅度季环比逐渐收窄，2021 年生息资产收益率为3.56%，较2020 年下降8bp，但较1H21 基本持平。负债端，公司通过压降高成本存款对冲息差下行压力，2021 年付息负债成本率为1.64%，较年初下降3bp。随着资产端定价下行斜率趋缓，叠加公司持续优化负债结构，2021 年下半年以来息差保持较强韧性，2021 年息差为2.11%，季环比持平。在银行业利差不断收窄的大趋势下，NIM收窄幅度处于可比同业较优水平。

    　　非息收入取得较好表现。2021 年，公司非息收入同比增长6.9%至2520.82 亿元。其中，净手续费及佣金收入同比增长1.4%至1330.24 亿元，主要是第三方支付业务收入、公募基金托管业务收入增加所致；净其他非息收入同比增长13.7%至1190.58 亿元，主要是权益工具、债券投资收益增加所致，受益于债市收益率下行带来的债券资产价值重估，公司取得较好资本利得收益。

    　　不良指标实现“双降”，拨备覆盖率突破200%。截至2021 年末，工商银行不良贷款余额为2934.29 亿，季环比减少178.87 亿，不良贷款率季环比下降10bp至1.42%，不良指标实现“双降”；逾期贷款占不良贷款的比重为86.9%，逾期基本纳入不良。逾期不良剪刀差-385 亿元，连续7 个季度为负，创历史新低。

    　　在资产质量持续改善情况下，公司拨备计提政策依旧保持审慎稳健，拨备覆盖率较上季度末提升9.0pct 至205.8%，近7 年来首次突破200%，风险抵补能力进一步增强。

    　　资本充足率季环比稳中有升，位于全球大行前列。工商银行在利润留存补充资本的基础上，积极拓展外源性资本补充渠道，4Q21 成功发行300 亿元永续债和600 亿元二级资本债，资本实力进一步增强，资本充足率超过 18%，位居全球大型银行前列。截至2021 年末，核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为13.31%、14.94%、18.02%，季环比分别提升0.17、0.26、0.57pct。

    　　盈利预测、估值与评级。工商银行具有规模、牌照及资源储备等禀赋优势，新三年金融科技发展规划平稳启航，叠加“第一个人金融银行”战略深入实施，有望带动公司经营绩效提升。在“宽信用”、“稳增长”预期较强，有效信贷需求尚待提振背景下，作为国有大行，工行预计将在信贷投放中扮演“头雁”作用，贷款规模有望进一步提升，结合2021 年年报，上调公司2022-2023 年EPS 预测为1.05 元（上调4.0%）、1.12 元（上调5.7%），新增2024 年EPS 预测为1.17 元，当前股价对应PB 估值分别为0.52/0.48/0.44 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：如果宏观经济超预期下行，可能增加大额风险暴露的潜在风险。