摘要：工商银行2021 年净利润3502 亿元，同比增长10.2%。规模、其他非息、拨备贡献业绩。净利息收入、净手续费收入、其他非息同比增长6.8%、1.4%和13.7%，营收、拨备前盈利同比分别增长6.8%、5.5%。总资产、贷款较年初增长5.5%、11%，存款增长5.2%。

    　　工商银行2021 年盈利增长较快，业绩好于预期，报表质量较好，反映工行作为行业龙头经营管理能力强，业务推进稳健且积极。年报贡献主要来自规模、非息和拨备，年报亮点：净息差趋稳，手续费同比增速提升，资产质量改善、存量拨备提升。

    　　盈利能力、资本水平提升。

    　　ROAE 为12.15%，同比上升0.2 个百分点，ROAA 为 1.02%，同比上升2bp；RORWA1.25%， 同比提升4bp 。核心一级、一级资本和资本充足率为13.31%/14.94%/18.02%，同比上升13bp/66bp/114bp。

    　　净息差改善，客户基础强大且资产负债管控优秀公布净息差2.11%，较前三季度持平，今年以来逐步由下降，降幅收窄，再到持平，全年降幅亦有限。测算4 季度净息差2.11%，环比3 季度上升5bp。

    　　手续费增速提升

    　　净手续费收入同比增长1.4%， 4 季度单季手续费同比增长5.8%。3 季度受制于监管控制贵金属和原油等业务增长承压，4 季度增长恢复。

    　　资产质量改善、存量拨备提升。

    　　不良率1.42%，较3 季度下降10bp，不良贷款余额较3 季度下降5.75%。逾期贷款1.23%，较中期下降10bp。测算年累计不良生成0.54%，同比大幅下降50bp。拨备覆盖率205.84%，较3 季度增加9 个百分点。

    　　估值

    　　经营稳健积极，估值偏低，股息率6.2%，价值凸显。我们调高公司2022/2023 年EPS 至1.05/1.13 元，目前股价对应市净率为0.51x/0.46x，维持增持评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　经济下行导致资产质量恶化超预期、金融监管超预期。