本报告导读：

    　　工商银行2021 年报略超市场预期，净利润增速自2014 年后重回双位数增长，显示了对未来业务发展和业绩增长的信心，资产质量显著改善是一大亮点。

    　　投资要点：

    　　投资建议：考 虑不良改善带来的业绩提升，调整工商银行2022-2024年净利润增速预测为10.42%（+2.56pc）/8.99%（+1.55pc）/8.94%（新增），EPS1.05（+0.02）/1.15（+0.04）/1.25 元，BVPS8.91/9.73/10.63 元。现价对应2022-2024 年0.53/0.48/0.44 倍PB。维持目标价6.95 元，对应2022 年0.78 倍PB，维持增持评级。

    　　利润增速重回双位数增长。2021A 归母净利润同比增长10.27%，是自2014 年以来，累计净利润增速重回双位数增长。其中，Q4 单季净利润增速为10.65%，与Q3 基本持平。累计净利润增速回升的驱动因素有：①净息差逐季企稳，测算口径同比开始走阔；②Q3 开始手续费净收入增速回升；③2021 年以来信用成本逐季下降；资产质量显著改善。2021Q4 不良率环比大幅下降10bp 至1.42%，拨备覆盖率环比提升9pc 至206%，账面指标有明显改善，判断主要得益于不良生成率下降和处置力度加大。其中，房地产行业不良率较2021H1 上升50bp 至4.79%，升幅和风险暴露可控；零售业务贡献度持续提升。2021A 零售业务营收占比达40.2%，税前利润占比达46.0%，同比分别提升0.5pc、1.5pc，显示第一个人金融战略进一步推进，零售业务贡献度持续提高。

    　　风险提示：经济下行超出预期；地产风险加速暴露。